宏观经济专题：美联储转“鹰”的下一步

放眼当下，美联储年内启动Taper 几成定局，对市场的扰动趋于弱化。参照上一轮货币政策正常化经验来看，美联储加息预期的升温对市场的影响更值得关注。

9 月以来，美联储频频放“鹰”，持续扰动市场情绪9 月以来，美联储多位官员频频释放“鹰派”信号，例如“最早在11 月启动Taper”、“2022 年加息”等。9 月以来，美联储多位官员一改前期“鸽派”立场，开始吹风货币政策正常化。例如，美联储主席鲍威尔公开表示，“最早可以在11 月启动Taper”；博斯蒂克(2021 年票委)的态度更为激进，“预计2022 年下半年加息”。

伴随美联储频频放“鹰”，美股等波动放大，美元随之走强，10Y 美债利率也重拾升势。美联储大幅转“鹰”的背景下，市场风险偏好一度快速回落，拖累美股等主要全球主要股指的表现，标普500、纳斯达克9 月以来的最大回撤分别是5.2%、7.2%。与此同时，美元指数站稳94 关口，10Y 美债利率上行至1.6%附近。

美联储政策立足于经济基本面，核心目标是就业最大化与物价稳定作为具有“政治”独立性的货币政策主管机构，美联储的核心目标是实现就业最大化与物价稳定。1977 年《联邦储备系统改革法》公布后，美联储明确了就业最大化与物价稳定的双重目标，并沿用至今。美联储货币政策的执行主体是FOMC，后者相对稳定的人事结构、公开透明的决策机制，保证了政策的独立性与效果。

双重目标下，美联储政策主要立足于经济基本面，有时也会因金融环境变化而作出相应调整。历史经验显示，美联储一直紧盯经济基本面，往往在经济向好、通胀抬升阶段通过加息等收紧货币，反之则放松货币。此外，在爆发流动性危机等极端情况下，美联储也会充当最终贷款人，通过降息及QE 等方式释放流动性。

眼下，Taper 对市场的扰动趋于弱化，加息预期的变化更值得关注美国经济的韧性或将强于大多预期、通胀形势不是“暂时性”的认识，或使得美联储货币政策正常化未来将有所加快。美国9 月ISM 制造业PMI 重回60%以上，就业市场与消费也持续加速修复，库存回补动能强劲，均显示经济内生动能韧性十足。通胀及通胀预期持续大幅抬升，则指向通胀大概率不是“暂时的”。

美联储货币政策正常化加快，不仅表示年内启动Taper，还吹风2022 年加息。

经验显示，Taper 对市场走势的实际影响相对有限，加息预期的升温对市场的影响更值得关注。历史回溯来看，2013 年底宣布Taper、次月实施，美股、美债、美元等主要资产反应略显平淡；但随着加息预期升温，主要市场的调整加快。综合考虑，未来2-3 个季度内，需警惕美联储主要官员(尤其是FOMC 委员)政策立场继续转“鹰”、利率点阵图调整等，引发加息预期继续升温、加剧市场波动。

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（文章来源：开源证券）