食品饮料行业研究周报：寻找行业趋势与公司业绩双确定 啤酒及餐饮产业链

行情回顾：板块整体上涨，啤酒涨幅明显

上周SW 食品饮料上涨3.43%，沪深300 上涨0.41%，板块整体上涨。

分子行业看，上周啤酒行业上涨4.69%，白酒行业上涨4.31%，食品(综合)行业上涨2.03%，乳品行业下跌1.62%，肉制品行业上涨1.85%，调味发酵品行业上涨2.15%。

上周观点：展望2022 寻找确定性，首推食品饮料细分行业龙头啤酒：啤酒在疫情及成本压力并未完全展现出结构升级所带来的强大势能，明年板块弹性有望显现。啤酒行业本年度受制于疫情、天气、原材料成本上涨等因素，业绩端未呈现出结构升级势能。随着四季度及明年年初提价计划正式实施，长期看，此次一致提价验证行业竞争格局优化，啤酒行业结构升级逻辑近几年在供给端巨头的推动下持续强化，结构升级及产品提价双举并行，吨价上行打开长期盈利空间。长期看好啤酒高端化所带来的行业Beta 性机会，建议持续关注青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒。

餐饮产业链：基础调味品看提价传导性，B 端供应链看产业趋势。在供需端双重压力下，调味品板块今年业绩表现不佳；但随着企业提价策略的落地，成本往下游传导，基本面或逐步迎来边际改善，长期若伴随需求恢复，原材料价格回落，提价效应将释放利润弹性，故22 年须密切关注需求、成本拐点。本轮成本上行周期中，安井等业内龙头尽管利润端普遍承压，但营收稳步增长，预计随着本轮高成本库存消耗干净、原材料成本回落以及提价效应下，龙头明年利润端或率先反弹，在今年低业绩基数下有望取得不错的增速，同时有望借助自身品牌、规模、渠道等优势不断提升市占率。

白酒：我们判断白酒行业复苏阶段的高增速时期已告一段落，接下来将进入增速换挡期。我们认为2021 年次高端板块受益于高端提价以及消费升级的红利呈现了量价齐升的增长，酒企纷纷抓住机会快速扩展经销商及布局全国化，同时也受益于20 年疫情，婚宴酒席等需求延至今年。预计未来次高端酒企将继续致力于高端化与全国化的推进，第四季度或将以梳理渠道库存与稳定价格体系为主，相较于目前的估值水平，明年在营收和利润端或将承压，建议重点关注估值在底部且有预期改革的洋河股份。

高端白酒茅五泸品牌壁垒深厚、需求偏刚性，在板块增速换挡的敏感期或将享受业绩稳定性溢价。从长期看，酒企提价能力仍存，白酒板块核心投资逻辑未改变，当前时点建议坚守长期价值。

乳制品：我们预计原奶价格在2022 年或迎来向下拐点，若伊利提价动作落地，明年毛利率将向上，但净利率的变化更多取决于销售费用的投放节奏。从去年开始，在奶价上涨的大背景下，伊利等大型乳企或是通过并购、参股，或是扩产的方式，以此实现对于上游的控制，保障奶源价格稳定。当前婴配粉行业处在存量竞争，近期由于下游需求且大饲料价格不断上涨，羊奶收购价上涨50%，我们认为未来羊奶市场仍有发展空间。

当前重点推荐：洋河股份，青岛啤酒，海天味业(商社团队联合覆盖)建议关注：华润啤酒，安琪酵母，古井贡酒(商社团队联合覆盖)数据跟踪：

白酒行业：茅台批价有所上涨，五粮液批价下跌，国窖批价持平啤酒行业：产量持续下降，进口大麦价格大幅上涨，玻璃价格略有上涨，瓦楞纸价格上涨

乳制品行业：生鲜乳均价持平，全脂奶粉和脱脂奶粉价格均有所上涨，豆粕价格大幅下降、玉米进口价大幅上涨

风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题等等。

（文章来源：天风证券）