策论元宇宙：短期VR仍是元宇宙第一入口 游戏文娱是最重要的发力领域

本报告导读：人们认同元宇宙是未来，但对元宇宙又缺乏清晰的定义。短期VR 是元宇宙第一入口，游戏文娱是最重要的发力领域。

摘要：

人们认同元宇宙代表未来，但对元宇宙又缺乏清晰的定义。罐头在1810 年被发明，而开罐器比罐头晚了近五十年才出现。来自工业发展史的启示是，从雏形建立、技术研发、成本突破到规模化商用，中间依然有巨大鸿沟。近期元宇宙在全球资本市场成为热词，Metaverse 塑造了一种强有力的社会共识，即元宇宙代表未来互联网趋势，但人们对元宇宙究竟是什么又缺乏清晰的定义。多数观点认为元宇宙可能被设计成映射真实物理世界的镜像世界，它是对现实世界的虚拟化、数字化过程，将包含数字分身、内容生产、经济系统等要素。当前共识是元宇宙最大特征是沉浸式，AR/VR 技术使之变得可能。

短期VR仍是元宇宙第一入口，游戏文娱是最重要的发力领域。根据高度沉浸定义和应用场景不同，元宇宙需要的关键技术和复杂程度差异很大。成熟形态的元宇宙需要AI、6G、物联网、数字孪生、云计算、AR/VR、NFT 等新兴技术高度融合作为底层支撑，这一进程可能要耗费数十年。目前与元宇宙相关的底层技术NFT、去中心化身份处于期望膨胀峰值期，基于物理信息的人工智能、行业云、数字人类等仍处于技术萌芽期。百度认为人们处于对元宇宙过度期望的时期，现阶段需要务实解决基础设施、市场培育、软硬件发展、内容建设等难题。

短期VR 仍是元宇宙第一入口，VR/AR 设备可能最先应用于游戏、展览、教育，成为元宇宙生态中最早实现规模化和商业价值的环节。全球元宇宙巨头竞争优势也集中体现在MMO 游戏和拓展现实。

投资角度，北美元宇宙基金侧重算力、云计算、虚拟平台，布局全球元宇宙巨头；韩国元宇宙基金侧重内容，投资本土游戏娱乐公司。目前海外共有7 只Metaverse 主题基金，合计管理规模约为12 亿美元。

针对构建元宇宙七大业务领域(硬件、算力、网络、虚拟平台、交互标准、支付、内容服务)，北美元宇宙基金持仓侧重于算力、云解决方案、虚拟平台，投资标的涵盖全球主要科技和半导体巨头，对比管理规模较大的Roundhill Ball Metaverse ETF 和The Evolve MetaverseETF，两者有近80%持仓重叠。韩国元宇宙ETF 持仓侧重于内容端，主要投资以韩国本土游戏和娱乐公司。

A股元宇宙标的集中在硬件和网络，核心跟踪XR出货量。元宇宙产业链主要包括上游底层技术，中游硬件/软件，以及下游内容、服务与资产端应用。A 股元宇宙标的集中在上游以及下游应用端，公募配置比例整体较低，仅有云计算、应用端办公教育、直播媒体环节小幅超配。XR 设备出货量是衡量行业发展速度最为重要的景气指标。

风险提示：技术难题未被完全攻克，技术路径替代

（文章来源：国泰君安证券股份有限公司）