2022年港股行业展望策略: 银行板块、必需及可选消费板块（附股）

2022年行业展望策略： 银行板块、必需及可选消费板块

必需消费板块- 滞涨预期扰动下市场持续关注企业提价能力。2021年1-9月份社零两年平均增速为4%。我们认为主要由于：局部地区疫情反复、自然灾害发生抑制消费复苏；类滞涨环境下企业利润率承压和居民收入增长放缓；地产政策收紧下居民财富增长放缓预期使得消费开支边际减少。2022年我们认为上述部分压制性因素或将至少持续至上半年。根据招银国际经济首席预计，2022年社零增长将徘徊中单位数。短期来看我们还是建议投资人保持审慎。资产配置方面，食品饮料公司在过去经济下行周期都为投资者带来相对稳定的回报。叠加最近市场对于经济进入滞涨环境的担忧，我们逐步看到食品饮料公司有望带来的投资价值：习惯性消费、高端化和成本转嫁都是在高成本环境下保护利润率的催化剂。我们首推华润啤酒(291 HK)和蒙牛乳业(2319 HK)，推荐思摩尔国际(6969 HK)。

可选消费板块- 有效的引流和转价成本的能力尤为关键。需求疲弱的同时迭加政策的边际性放松，大概率会呈现弱式复苏。我们预计2022年中国零售销售增长为6%左右，较2021年的12.9%明显放缓，主要是因为增长限制相当之多，包括：1)疫情困扰，2)政府政策调控的因素，3)经济下行压力和4)全球通胀带来的成本上升。考虑房地产以及其他行业下行压力的出清，相对有限的政策放松空间和传导时间，还有基数的原因，我们预计明年会有先低后高的态势。上半年慢慢寻底，然后下半年会温和复苏。我们上半年看好体育和服装，下半年看好餐饮以及小家电，而大家电看法保持中性。上升风险： 中美关系明显改善，政策宽松力度大于预期。负面风险：持续有出现新型变种病毒，资产价格大幅贬值，征税力度高于预期，全球航运问题未能及时解决。我们首推李宁(2331 HK)和九毛九(9922 HK)。

银行板块 - 寻找避风港。由于贷款需求的减弱以及潜在的降准，明年全行业净息差仍将收窄，但下行空间将明显低于疫情时期。对于明年，市场对于十年期国债的一致预期为2.95%，较2020年下降20bps，但高于10M21的2.93%。由于净息差主要受到贷款利率，存款成本和无风险收益率三个因素驱动，贷款利率受政府窗口指导(政府一再强调压降中小企业融资成本)和需求端减弱的双重影响，短期内难以大幅上行；而存款成本也处于上升通道之后，明年存款成本预计仍将上行；在存贷款利率均不利的情况下，叠加无风险利率(十年期国债收益率)处于低位波动，预计明年净息差将继续收窄。截止2021年上半年，全行业开发贷余额在12.4万亿左右，近期的地产违约事件确实对银行资产质量产生了一定的影响。经过我们的测算，在最悲观的预期下(10%违约率)，假设30%的贷款回收率(通过变卖抵押品)，银行板块将损失9,500亿元。不良率上升59bps至2.35%，拨备水平从1H21的193%下降至143%。9500亿的减值，相当于全年净利润的46%。

（文章来源：招银国际）