广发证券：供需超预期 煤价维持高位 估值仍在底部

22年以来国内基本面超预期，国际煤价涨幅更明显。国内外供给增量均受限，下游需求有韧性。盈利具备弹性，龙头煤企高分红优势明显。电煤长协政策落地，企业盈利确立中高位。股价上涨主要来自盈利上调，估值仍处于低位。煤价预期持续高位，盈利显现高弹性，继续看好板块估值提升。

摘要

煤价：22年以来国内基本面超预期，国际煤价涨幅更明显。年初以来，国内各煤种价格快速上涨，其中秦港5500大卡动力煤价最新报价1135元/吨，年初以来累计涨幅达到44%。产地主流动力煤和焦煤价格年初以来涨幅也普遍在30-40%的水平。长协煤价方面，各煤种年初以来均价较去年全年均价上涨10-30%。而国际煤炭供需也呈现显著偏紧状态，主要动力煤和焦煤价格年初以来分别上涨100%和40%左右水平。

供需：国内外供给增量均受限，下游需求有韧性。供给端，保供增产背景下煤矿生产强度较高，产地安监环保压力也较大，预计产量继续增加空间有限。4月以来保供增产政策要求下各地加大生产力度，其中鄂尔多斯日均产量260万吨/日左右，后续整体增长有待观察。需求端，下游电力耗煤总体好于预期，今年1-2月总发电量、火电发电量同比增速分别为+4.0%、+4.3%，3月整体社会用电量同比增长3.5%，预计随着疫情缓解后，稳增长政策发力，煤炭需求存在向上的弹性。

公司：盈利具备弹性，龙头煤企高分红优势明显。随着盈利和经营性现金流大幅改善，煤矿相关资本开支下降，煤企上市公司近几年分红大幅提升。未来2-3年各公司分红政策有望延续稳健，部分龙头公司也存在提高分红的能力。

政策：电煤长协政策落地，企业盈利确立中高位。十四五能源规划核心在于明确中长期煤炭产量基本平稳。煤价合理区间明确有助于稳定市场预期，中长期确立煤价的高位区间，盈利和现金流也有望维持较高水平。22Q1部分公司公告显示行业盈利普遍大幅增长，业绩弹性较高。

估值：股价上涨主要来自盈利上调，估值仍处于低位。21年以来煤价大幅上涨，各公司盈利预期大幅上调，但目前板块PE(TTM)和22年动态PE估值较2017年来均值仍折价10-30%，考虑到盈利预测上调后折价程度更大。PB(LF)方面，近期板块整体回升，但较中值水平仍折价30%以上。

行业观点：煤价预期持续高位，盈利显现高弹性，继续看好板块估值提升。

风险提示

下游需求增速低预期，进口煤政策放松，保供增产压力下供给超预期增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

（文章来源：广发证券研究）

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