债务压力难解净利润暴涨之谜 凤祥股份能否抓住IPO “救命稻草”?

不久前，山东凤祥股份有限公司 (以下简称“凤祥股份”)向港交所递交IPO上市申请。

公开资料显示，凤祥股份成立于2010年12月17日，注册资本10.45亿元。其家禽业务主要包括三个分部：鸡只养殖;屠宰加工及销售鸡肉制品、鸡苗及其他产品(包括部分非禽肉制品)，现拥有22个种鸡场、三个孵化场、45个肉鸡场、8个屠宰加工厂、两个饲料加工厂及一个有机肥料。

据了解， 2019年上半年凤祥股份营收迎来了破冰式增长，其中，3.4亿元的净利润更是相当于其前三年净利润之总和。作为中国第二大白羽鸡肉生产商的凤祥股份，净利润缘何出现爆发式增长?凤祥股份又为何选择此时赴港上市?《企业透明度报告》就净利润及赴港上市等相关问题致函致电凤祥股份董秘办，但公司方面一直未作回应。

净利润暴涨之谜

招股书显示，2016年~2018年及2019年上半年，凤祥股份生鸡肉制品贡献的收入分别约占总收入的62.4%、54.7%、53.8%及43.5%，深加工鸡肉制品贡献的收入分别约占总收入的26.7%、37.4%、37.0%及39.2%。

毛利率方面， 2016年、2017年，受禽流感影响、团餐减少及其它因素，凤祥股份2016年-2017年综合毛利率分别为2.9%、1.5%，普遍低于行业平均水平。2018年下半年8月非洲猪瘟开始在中国蔓延，鸡肉作为蛋白替代品，在价格和消费量上快速上升，凤祥股份2018年毛利上升至5.6%，2019年受鸡肉市场价格上涨利好，2019年上半年公司毛利率飙升至8.7%。

与此同时，2016年-2018年凤祥股份营收分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元，净利润分别为1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元，2019年上半年，其营收达到16.81亿元，净利润为3.4亿元，超过去三年的净利润之总和。

除此之外，2019年上半年凤祥股份净利润率出现一路猛涨，由2017年的1.5%飙升至2019年上半年的20.3%，同时，根据鸡总数及净利润数据可以推算，凤祥股份每养一只鸡的大约盈利金额已由2016年的1.03元上升至2019年上半年的7.13元。

“公司的业绩增长主要是由于上半年鸡肉及鸡苗的市价上涨，同时原材料(如豆粕)的平均采购成本下降所致。”对于净利润的上升，凤祥股份在招股书中解释称。

事实上，2018年上半年凤祥股份净利润亏损2495.6万元，但在2019年上半年不仅实现扭亏为盈，还挣得了超3亿元的净利润。可见，受益于猪肉上涨带动鸡肉上涨这一市场趋势，凤祥股份2019年赚的也是“盆满钵满”。

债务负担偏重

2019年10月9日，凤祥股份向港交所递交IPO上市申请。根据招股说明书，不难发现，凤祥股份的募集资金用途除了用于扩大产能、优化销售渠道及投资外，偿还现有借款也是凤祥股份资金用途的一大“计划”。

“其实，过去三年，凤祥股份的业绩并没有2019年上半年这般亮丽，若将时间线拉至2016年，凤祥股份则正处于资不抵债的境遇。”一位长期关注凤祥股份的业内人士直言。

招股书显示，2016年~2018年及2019年上半年，凤祥股份的净利润分别为1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元、3.4亿元，同期，凤祥股份的借款总额分别为13.39亿元、16.76亿元、14.19亿元、15.56亿元，借款总额分别为净利润的11倍、45倍、10倍、5倍。

需要指出的是，凤祥股份95%以上的借款都为短期(一年内)银行借款，可见，在过去几年凤祥股份的资金压力不小。2019年上半年，2019年凤祥股份的借款总额为15.56亿元为例，同期货币资金储备为4.39亿元，借款额为账面资金的3倍多，现金难覆短债，凤祥股份短期偿债压力加剧。

同时，招股书显示，2016年~2018年及2019年上半年凤祥股份的资本负债率分别为111%、127.9%、104.2%、90.9%，对比同行，该数据远高于行业均值。2016年- 2019年8月底，凤祥股份流动负债净额分别为6.45亿元、10.09亿元、8.66亿元、4.44亿元，主要原因系公司的巨额借款所致。

“凤祥股份能否成功上市目前有待观察。一方面，虽然2019年上半年公司经营业绩出现大幅增长，营收靓丽，但这也从侧面反映出，其近几年的业绩并未保持稳健，且持续性增长。前几年因禽流感及其他市场因素等影响，凤祥股份的净利润一直‘大起大落’，这导致公司在入不敷出的情况下，债务总额不断增加。2019年虽然凤祥股份净利润迎来破冰式增长，但这一增长，长期来看，仍难改变公司高负债这一困境，因此，选择在业绩靓丽时IPO对于凤祥股份而言，是公司长远发展而不得已为之的选择”。 广州某大型机构食品产业券商分析师对《企业透明度报告》表示。

据悉，凤祥股份拟将IPO募集资金用于投资白羽鸡肉的饲养及生产能力扩张，通过为带有笼养系统的鸡肉场、屠宰加工厂、种鸡场、孵化场、饲料加工厂和有机肥料厂采购所需设备的方式实现产能扩充。在完成上述产能扩充后，公司预期生产设施的年设计产能将可提升约63.6%;剩余资金将用于偿还现有的借款、通过定向销售及营销活动、投资于增强公司的研发能力以及将用于家禽业方面的战略投资、合资企业及收购机会。