“兴也钴，亡也钴” 寒锐钴业归母净利下滑98% 发力三元电池胜算几何

南京寒锐钴业股份有限公司(300618.SZ,下称“寒锐钴业”)最近发布业绩快报，2019年公司营收同比下滑36%至17.8亿元，归母净利润同比下滑98.5%至0.1亿元。

寒锐钴业如今境况，或在2018年时便埋下伏笔。彼时虽然账面现金流充沛，但研发投入依然维持在较低水平;公司将更多现金投入于原材料的购买中，然而最终难抵钴价暴跌，毛利率从49%的高位滑落到8%。而同行毛利率多维持在两位数。

而今，寒锐钴业终于迷途知返，决定以三元电池为中心加码研发。随着钴价步入反弹期，公司未来的业绩是否将迎来拐点?

巨量限售股解禁

股东解禁压力始终笼罩在寒锐钴业头上，让股价难以出头。Wind数据统计，自2019年12月以来，公司股东江苏拓邦投资有限公司、江苏汉唐国际贸易集团减持24次，净卖出558.29万股，参考市值为3.98亿元。

自然人股东金光也在2019年12月提出计划3个月内减持不超过806万股，占总股本的3%，但两名实控人目前尚未提出减持计划。

截至3月9日收盘，寒锐钴业股价报收66.5元/股，相比于2月中旬的90元/股高位下滑近四成。

投资人恐慌抛售的背后，是对公司减持的恐惧。根据计划，寒锐钴业3月6日有1.09亿股首发限售股解禁，占总股本比例40.63%。解禁涉及股东为实控人梁杰、梁建坤。

Wind数据显示，截至2019年三季度末，公司每股收益为-0.15元。而当前后复权股价140元左右，较发行价仍有10倍之多的涨幅。与此同时，寒锐钴业动态市盈率达到约1700倍，在行业位居前列，1000万元的全年净利润显然是无法支撑这一高估值。

同时，寒锐钴业的基本面尚未见好转趋势。根据2019年三季报，公司在毛利率下降的同时，销售净利率已降至-3.26%;资产周转率从往年的0.9倍以上降低到0.37倍;而营业成本却高达11.45亿元，甚至比2017年刚上市时高出近4亿元。

在此背景下，2019年公司净资产收益率(摊薄)已降至7年来最低，为5.11%。由于公司前景不佳，业内据此判断，寒锐钴业股东减持动力或许并未减弱。

兴衰都源于“钴”

“2019年度市场环境变化，钴金属价格同比大幅下跌，钴产品毛利率降低。”对于2019年业绩大幅下滑，寒锐钴业如此解释。

公开资料显示，寒锐钴业创立于1997年，以中游深加工而来的高纯度钴粉为核心，这一业务占主营业务收入近九成。以钴为原料的材料广泛应用于航空航天、新能源电池等领域。

寒锐钴业上市时的2017年，新能源汽车正从磷酸铁锂时代向三元电池转变，市场对钴金属需求猛增。2018年4月，钴价一度接近70万元/吨，相比于2016年末20万元/吨的三倍有余。

寒锐钴业也因此股价高歌猛进，上市一年较开盘价涨逾25倍，最高达到331元/股，一度成为深市第一高价股。

按照公司的设想，新能源汽车产业或将持续助推钴价上涨。不过2018年二季度以后，钴价达到顶峰后开始下滑，2019年已经跌回了25万元/吨左右。

在钴价处于高位期间，公司囤积了大量原材料。2017年存货同比涨243%至9.16亿元，2018年存货达到13.13亿元。高买低卖的经营模式蚕食了寒锐钴业大部分盈利，2017年至2019年前三季度，公司毛利率分别为49%、45.3%、8%。

但同行状况却不至于如此“惨烈”。2019年前三季度，华友钴业营收上升了39%，毛利率为11%;洛阳钼业营收同样上升，毛利率为10.5%。

究其根本，在于寒锐钴业对钴产品的过度依赖，以及对钴价的误判。

公司研发投入向来偏低或许是误判的原因之一。以寒锐钴业研发支出最高的2018年计算，当年公司在研发上投入了0.41亿元，远逊于华友钴业与洛阳钼业的3.8亿元、2.54亿元;寒锐钴业研发人数为41人，其余两家占比为研发人数为为436人、766人。

前途扑朔迷离

那么，寒锐钴业究竟何时才能迎来拐点?财通证券认为：“国内新能源汽车产销量有望重回正增长，嘉能可 mutanda 停产、KCC 减产，将导致2020年钴供给减少近3万吨。相较于2019年，2020年钴的供需将发生极其显著的改善，2020年钴价可期。”

不过，也有部分业内人士认为，钴价难以回到2018年的高位。因行业潜在供给远大于需求，钴价回升到一定程度时，停产、减产的巨头便会恢复产量。对寒锐钴业而言，毛利率难有显著提升。

事实上，新能源行业对钴的需求也并非长期不变。以特斯拉为例，2月19日，特斯拉突然宣布要改变电池路线，采用无钴电池。而最新消息显示，特斯拉国产Model3长续航版本仍然确定为“三元锂离子电池”，该电池以钴为原材料。

行业不确定性加剧，寒锐钴业遂发力研发。早在2019年11月，公司便发布公告称，拟募资不超过19.01亿元，用于“10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目”。

寒锐钴业对此次项目前景做了预期分析，项目总投资19.01亿元，项目生产年平均营业收入30.81亿元，生产年平均净利润2.54亿元。即上述项目平均的净利率为8.24%。

而新项目效果如何仍有待时间考证，目前公司还要解决的是前期高价购进原材料带来的后遗症。截至2019年三季度末，寒锐钴业仍有13.16亿元存货。而同行如华友钴业，早在2018年年报中就对存货计提6.83亿元减值，但寒锐钴业仅在2019年上半年计提4728万元的存货跌价准备。

有市场观点认为，寒锐钴业有意推迟计提减值，或是在等钴价回暖。不过以目前趋势，公司或难逃减值，预付款增加似乎也佐证了这点。截至2019年三季度末，公司预付款达到0.9亿元，相比2018年的0.84亿元进一步上升，而往年最高不过0.29亿元。

既然存货充足，为何公司又提前大量打款给原材料商?公司业绩何时走出低谷?近期《投资者网》就上述种种问题联系到寒锐钴业方面，但公司方面并未予以置评。