激进扩张投建120亿项目 台华新材需警惕财务风险

纺织行业回暖，台华新材(603055.SH)激进杠杆扩张。

10月27日晚间，台华新材发布公告称，拟在山东淮安投建绿色多功能锦纶新材料一体化项目，项目总投资不低于120亿元。

截至今年6月底，台华新材账面货币资金不到6亿元，现有资金勉强覆盖现有短期债务。

长江商报记者发现，去年12月，台华新材刚刚完成定增，募资3亿元用于流动资金。

在偿债还有一定压力情况下，台华新材抛出高达120亿元的投建项目，是否系贪大求全?

台华新材主要从事锦纶织造业务，是国内功能性面料领域的龙头企业。截至今年6月底，公司总资产为63.34亿元。

今年上半年，受益行业回暖，台华新材实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为2.61亿元，同比大增逾4倍。不过，这一业绩，仅略高于2018年同期净利润水平。

如此激进扩张，台华新材需警惕财务风险。

激进扩张投建120亿项目

台华新材抛出了成立21年以来最大规模投建项目，令业界震惊。

10月27日晚间，台华新材公告称，根据公司战略规划和长远发展，公司拟与淮安市洪泽区人民政府签署《投资协议书》，在淮安市洪泽区新建绿色多功能锦纶新材料一体化项目。

项目包括化纤项目、织造及染整项目。其中，化纤项目包括年产10万吨再生差别化锦纶丝项目、年产12万吨PA66差别化锦纶丝项目、年产20万吨PA6差别化聚合和锦纶丝项目。织造及染整项目包括年产6亿米锦纶坯布项目、年产2亿米染色后整理项目。

对于实施这一项目，台华新材称，项目符合锦纶产业整合大趋势。随着国内消费需求不断升级，性能更加突出的锦纶长丝需求量在不断扩大，但国内锦纶丝行业较为分散，且国内民用锦纶长丝产品结构不尽合理，中低档产品比例较高。本项目全面达产后，公司将新增再生差别化锦纶丝年产能10万吨、PA66差别化锦纶丝年产能12万吨、PA6差别化聚合+锦纶丝年产20万吨，公司锦纶丝年总产能规模将达到约60.5万吨，将进一步扩大公司差异化产品竞争优势和整体市场份额，维持公司领先的市场地位。

此外，本项目的子项目20万吨PA6差别化聚合产能达成后，台华新材的现有产业链将延伸至聚合环节，形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整”的一体化完整产业链，可以进一步完善公司战略布局，有效发挥产业协同效益，持续提升公司的综合竞争力。

台华新材称，实施本项目有助于优化产业结构。本项目产品包括可再生、PA66以及差异化功能性锦纶丝，可以有效填补市场需求，进一步提升公司产品档次、扩充先进产能、优化产业结构、延伸竞争优势。

诚如台华新材描述的百般美好，对应的风险是，公司是否有能力顺利实施，如果强行推进这一项目，是否会引发财务风险?

根据公告，本次项目总投资不低于120亿元，其中固定资产投资不低于105亿元。项目分四期建设，计划5年内建成。

不低于120亿元投资，5年内建成，意味着平均每年至少投入24亿元，且五年不间断投资。这对台华新材而言，几乎是一件很难完成的任务，因为公司资金不足。

截至今年6月底，台华新材账面货币资金4.11亿元、交易性金融资产1.64亿元，合计为5.75亿元。同期，公司长短期债务合计为16.56亿元，剔除4.53亿元可转债余额，长短期债务也有12.03亿元，其中，短期债务为4.74亿元。

从现有资金及债务数据看，公司流动性并不算充足。而且，这一财务状况是在去年底，公司通过定增募资3亿元补充流动资金后的状况。如此财务状况，还要顺利建设超120亿元的投资项目，绝非易事。

台华新材的打算是，以自有资金或向银行申请贷款等方式自筹，以及第一期投产后以项目自身产生的现金流进行滚动开发。

现有资金不充足，靠银行贷款及滚动开发完成密集投资建设，也有较大难度。一期项目投产后能否达到预期，产生的现金流能否支撑继续开发，都是一个问号。

周期性波动盈利能力不突出

在市场看来，台华新材实施高达120亿元投建项目，无异于一场豪赌。

自2001年创建以来，台华新材始终定位聚焦高档功能性面料的研发与生产，经过多年布局、发展，公司已经形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。

台华新材称，公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，是国内功能性面料领域的龙头企业。

今年初以来，纺织行业全面复苏，景气度升至高位。根据中国纺织工业联合会调查数据，今年二季度我国纺织行业景气指数为65.4，连续5个季度位于50荣枯线以上，较2021年一季度提升8.3个百分点，为2012年以来的最高水平，生产形势持续向好。根据国家统计局数据，上半年，纺织业和化纤业产能利用率分别为79.7%和86.1%，均高于同期全国工业77.9%的水平，较2020年同期分别提高9.4和9个百分点。

与此同时，内需市场逐步改善、出口形势明显回暖。

在这样的背景下，台华新材的经营业绩也亮了。今年上半年，公司实现营业收入18.38亿元，同比增长72.68%，净利润2.61亿元、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)2.48亿元，同比分别增长415.87%、592.01%。

不过，长江商报记者发现，2018年上半年，公司实现的净利润、扣非净利润分别为2.34亿元、2.27亿元，今年上半年与之相比，并没有较大幅度增长。

纺织行业也存在明显的周期性，台华新材的经营业绩就反映了这一点。

wind数据显示，2012年，台华新材实现营业收入17.05亿元、净利润1.35亿元。2013年至2015年，营业收入在19亿元左右波动，净利润则分别为1.16亿元、0.81亿元、0.41亿元，连续三年下滑。

2016年，台华新材上市前一年，公司实现营业收入22.44亿元，同比增长18.29%，净利润为2.28亿元，同比增长449.71%。扣非净利润为2.20亿元，同比增长570.41%。2017年，延续增长势头，净利润为3.67亿元。然而，2018年至2020年，又是连续三年下滑，营业收入从29.74亿元下滑至25.01亿元，净利润从3.67亿元下滑至1.20亿元。2020年，其扣非净利润为00.96亿元。

经营业绩波动明显，在行业高景气之时大规模扩产，即便不考虑财务风险问题，单就产能释放问题，也是个未知数。

台华新材自身也称，项目产品上游为石化产业中的锦纶切片制造行业，下游为消费市场领域的服装和其他相关产业，上下游行业景气度均与宏观经济密切相关，无论是上游原材料的价格波动或是下游市场的需求变化，都对项目的销售收入、盈利能力影响较大。此外，当前锦纶纺织行业竞争较为充分，国内外品牌众多，市场集中度相对较低，各品牌之间竞争激烈。如锦纶行业政策、市场环境、价格波动、产品技术迭代等情况发生变化，存在项目经营状况及盈利能力不及预期风险。

此外，台华新材还需注意“能耗双控”等外部因素引发的政策变化、规模扩张等风险。(记者魏度)