74万增持计划空徒劳A/H股溢价最高银行股 破发再破净的渝农商行见底了吗?

昨日晚间，上市后不久即先后遭遇破发、破净的渝农商行(601077.SH)终发布稳价措施，宣布公司12位领取薪酬的非独董及高级管理人员将在本月9日起6个月内以不超过上一年度自银行领取薪酬(税后)15%增持渝农商行股份。

该股份增持计划降不设价格区间，但据公司招股书披露，公司增持方案涉及的12名高管去年税前薪酬合共为494.5万元，按15%的最高比例计算，则增持涉及金额共为74.17万元。由于增持计划乃按税后薪酬计算，故实际情况下该增持计划总金额将低于74.17万元，平均每名高管将增持不超过6.18万元的公司股份。

或由于增持计划实在太过“孤寒”，今日开盘渝农商行股价竟低开低走。截至收市，公司报6.57元，跌1.05%，成交2.72亿元，换手率4.217%，最新总市值为746.16亿元。今年10月底上市以来，公司股价已跌去25.48%。

在“抠门”增持计划未取得公司预期中的稳定股价效果后，渝农银行的前景将如何呢?

A/H股溢价最高银行股

渝农商行全称为重庆农村商业银行，顾名思义，为西南地区的地方性农村商业银行。银行前身为1951年成立的西南地区首家农村信用社。2008年，信用社改制组建为统一法人的农村商业银行，成为西部地区第一家省级农商行。两年之后，银行在港交所上市，成为农商行及西部银行第一股。

今年10月29日，银行再正式登陆A股市场，成为A股市场首家A+H股上市的农商行。

在今年英国《银行家》评选“2019年全球银行1000强”名单中，按核心资本排名，银行位列全球商业银行第137位、中国商业银行第22位及中国农村商业银行第1位。

然而，就是一家头顶如此多“光环” 的渝农商行在上市之后，其股价在市场上却不怎么受待见。10月29日，公司上市首日即打开涨停板，成为当时年内A股唯一一家上市首个交易日增幅未达到44%触发涨停的个股。上市第二日开始，银行股价即开始下挫，11月11日，渝农商行股价终跌破7.36元的发行价，成为今年以来首只破发的银行股。

而据银行A股招股书显示，按2019年3月31日经审计归属于母公司股东权益及发行募集资金净额之和除以本次发行后总股本计算得出每股净资产为7.36元，最终银行发行价实际上与此一致。

若按最新三季报业绩报告计算，渝农商行的每股净资产则为7.68元，而渝农商行股价在11月5日开始亦跌破了该水平，至今仍维持在7.68元水平线以下。

业内人士认为，AH股溢价率较高为造成渝农商行快速破发的原因之一。银行AH溢价太高，股价缺乏支撑，加之年底资金流动性不好，炒作资金有限，像渝农商行这样的募资额较大的新股发行时市场做多的热情可能不高。

从银行股板块来看，渝农商行的AH溢价率高居板块第一。虽然公司股价在A股市场不断下挫，但截至最新其AH股溢价率仍高达91.82%。银行板块中，除郑州银行及中信银行的AH股溢价比较接近(分别为89.4%及53.4%)外，其余银行股的AH股溢价率均未超过35%。

而在一些关键经营指标方面，按今年第一季统计数据，渝农商行在银行板块的地方银行中仅名列中游，远低于常熟银行的3.92%，亦低于苏农银行、长沙银行、紫金银行等其他地方性银行。

不良贷款比例方面，渝农商行不良贷款比例为1.26%，在22只地方性银行股中排名第八(按少到多排列)，而其不良贷款覆盖率(355.61%)则排名较前，排名第四。ROE方面，据最新第三季数据，渝农商行的净资产收益率为11.73%，排名第六。

总体而言，渝农商行经营状况较为健康，但在净息差及ROE等银行关键盈利指标方面，在所有的地区银行上市公司中排名并不十分靠前。

营收增速方面，渝农商行前三季共实现营收199.91亿元，同比仅增长1.24%。中泰证券认为，就营收增速而言，渝农商行增速在可比银行中偏弱，甚至要低于西部地区农商行整体水平。

从各项指标来看，渝农商行在上市后股价持续下挫，或为对此过高的发行价合理调整。鉴于银行板块整体市净率一般较低(平均低于1)，各项核心指标并不算太突出的渝农商行上市发行价定在每股净资产水平，在上市后破净其实亦不算十分意外。

除此之外，渝农商行上市后快速破发与当前打新大环境亦有关系。据业内人士分析，目前新股市场大环境正发生变化，新股上市涨幅普遍收窄。科创板注册制令新股发售更频繁，新股稀缺性下降。随着注册制逐步推广到其他板块，未来新上市公司的发行价格及估值将趋于合理，打新预期收益率将会下降，靠打新赚钱可能“越来越难”。

股价会否进一步下挫？

就银行本身经营情况而言，如上文所提及，渝农商行最新第三季的营收同比仅增长1.24%，而年中营收同比增速更是只有0.02%。而去年全年，银行营收增速仍有8.87%。

银行今年年内大幅“失速”的原因主要在于非息收入大幅下滑。今年上半年，除手续费及佣金收入外的其他银行非息收入同比下降85.7%，占营收比重下降至3.4%。

银行主要营收来源为利息收入，今年第一季、2018 年及2017年，银行利息净收入占营收总额比例分别为 87.60%、76.64%及89.63%，始终维持在较高的比例。但作为银行营收的主要来源，利息收入的净息差近年亦呈逐步下滑的趋势。从营收端看，银行目前的营收增长确定性并不十分明朗。

而在利润方面，上半年银行实现净利润58.41亿元，同比增长19.52%。在费用支出端，银行同期营业支出较去年同期下降8.53亿元(22.16%)。其中，员工成本下降7.67亿，同比降幅为30.25%;税金及附加费、其他支出分别同比下降10.73%、10.11%。

前三季，银行实现归母净利润86.28亿元，较去年同期增长17.62%。

在营收失速的情况下，银行通过缩减经营规模、压缩成本实现了利润较高速的增长。但长久而言，在成本费用压缩空间有限的情况下，此终非长久之计。

在前景并不明朗的情况下，目前银行在港股市场今年内一直维持在5港元以下水平震荡徘徊。截至最新，股价暂报3.85港元，暂成交1255.15万港元。

虽然港股市场的估值和A股市场在估值方面多少会有点差异，但若以银行在银行的报价为参考，其A股市场的报价仍较高，AH溢价仍冠绝板块。在银行业绩增长并不算太明朗的情况下，渝农商行在港A两个市场的报价或仍有进一步收窄的空间。

而对比全行业而言，目前A股市场银行板块的整体平均市净率为0.82，中值为0.88，而渝农商行目前的市净率则为0.98，仍高于板块市净率的平均值及中值。而就PE而言，银行当前PE(TTM)为7.29倍，仍高于板块平均(6.55倍)及中值(6.67倍)水平。

从投资角度论，渝商农行较高的估值相对其营收失速的经营表现在板块中吸引力或并不大，因此股价或将出现一定程度的下调。