350亿京沪高铁巨无霸发行“箭在弦上” 战配基金、发行择时或将承载巨量考验

拿到IPO首发批文的京沪高铁，发行工作或已箭在弦上。

21世纪经济报道记者从多位接近京沪高铁的投行人士处获悉，12月23日至27日的本周内，京沪高铁的相关发行工作有望启动，但最终的缴款和挂牌大概率于2020年1月份进行。

按照招股书的信息推算，京沪高铁的潜在募资规模将超过350亿元，成为9年以来的最大规模的IPO项目，并成为IPO有史以来的第8大项目。

虽然大规模的募资有可能会对市场带来潜在冲击，但据记者获悉，战略配售模式仍然将在京沪高铁下进行沿用，而多只战略配售基金大概率将全阵容参与，加之A股指数近期在多项利好因素下持续企稳回升，该项目给市场带来的影响仍然相对可控。

发行“箭在弦上”

12月20日晚，苦等月余的京沪高铁IPO项目批文终于出现在了证监会核发的企业名单中。

与此前市场预期的“隔夜获批”不同，京沪高铁的最终批文落地时间，距离其过会已过去超过1个多月。

“因为京沪高铁项目从申报、反馈到回复反馈、过会，几乎都是一路绿灯的。”一位关注京沪高铁的买方机构人士称，“但过会后批文却迟迟没有下发，这显然有些反常。”

虽然批文晚于预期落地，但京沪高铁仍然一举超过工业富联，创下IPO核准制以来从申报到获得首发批文最快项目的发行纪录。

21世纪经济报道记者从多位接近监管层的投行人士处获悉，京沪高铁批文最终“延发”的原因，与监管部门调控发行节奏以减少对市场过度影响的意图以及京沪高铁的超大规模募资有关。

若以京沪高铁2018年的102.48亿元归母公司净利润和503.77亿元推算，其发行后每股收益约为0.203元。按照这一每股收益水平、主板IPO的22.98倍市盈率限制以及75.57亿股的发行规模计算，京沪高铁每股价格约为4.66元，则京沪高铁的最高募资规模有望突破350亿元，为9年以来规模最大的IPO项目。

“整体上是为了控制发行节奏，因为当时市场上已经有了浙商银行、邮储银行等银行股项目，京沪高铁的项目规模也非常大，集中发行会让市场承受比较大的压力。”一位接近监管层的投行人士透露，“当时一些银行股上市就出现了破发，这种市场状况对于发行人来说也是不利的。”

一些刚上市的银行股的确出现了破发问题。11月26日浙商银行上市首日宣告破发，并在随后7个交易日内下跌超过7.29%;更早之前，渝农商行上市后股价也在11月份不断下行，并在第10个交易日跌破发行价。

“但是当时首发市场的极端情况已经过去了，A股又重新站上了3000点，所以京沪高铁的市场发行条件也更加成熟了。” 上海一家券商交运行业分析师表示。

巨量发行如何承载

虽然在批文延发之下，京沪高铁已占据了发行节奏的“天时地利”，但350亿元的巨量募资规模仍然容易在情绪层面对市场带来扰动。

“一些大项目的发行往往会对市场情绪带来影响，进而给指数带来压力，比如2007年600亿的中石油、2015年的300亿国泰君安，都发生在市场调整前夕。”前述分析师表示，“所以如何应对可能出现的350多亿募资规模，也将对京沪高铁项目带来现实考验。”

具有锁定期的战略配售，有望成为一种对冲巨量发行规模的考虑。

事实上，战略配售大多出现在富士康、邮储银行、中广核等A股IPO巨无霸项目中并不鲜见，例如在邮储银行的发行中，包括央行、央企基金在内的8家战略投资者对IPO的合计认购就占其发行总量的40%，而去年完成募资的6只战略配售公募基金则集体参与了这场配售。

“考虑到重点项目发行，采取战略配售的比例大概率也会维持在40%以上。”一位接近京沪高铁的投行人士分析指出，“六只国家队(战略配售)基金很有可能都会参与。”

按照40%的配售占比推算，350亿元的发行规模计算，战略配售的比例将不少于140亿元，则常规发行模式的部分则为210亿元。

另据一位投行人士分析指出，当下发行时点的选择，也能够规避新股集中发行以及资金通常较为紧张的年底时点。

“京沪高铁若在12月23日至27日一周内启动发行，则其最终缴款、上市时间有可能出现在2020年1月份，也将避免与年末资金紧张时点‘相冲突’。”上海一位投行人士表示。

事实上，当下的市场环境则为京沪高铁的大体量发行创造了条件——Wind数据显示，12月以来上证指数已累计上涨3.90%，并一度站上3000点高位，成交额也呈现出逐渐活跃态势。

“多重宏观利好因素下，A股正在企稳，指数和市场交投规模重新回归活跃了，这为京沪高铁为代表的大体量项目IPO创造了相对较好的发行环境。”上述接近京沪高铁的投行人士表示，“如果从现在发行开始算，最终的缴款日期可能也要等到明年1月份了，这样也避开了年底的资金紧张时点，减少对市场和发行工作带来的影响。”