大自然户外IPO:三费费率过低估值曾达11亿 抛房地产和小额贷业务

体育用品公司浙江大自然户外公司近日披露了招股书，正式向A股发起了冲击。

根据招股书资料显示，大自然户外用品公司主要产品分为充气床垫系列、户外箱包系列和头枕坐垫系列，与目前牧高笛、浙江永强、聚杰微纤业务相类似。本次IPO的募资额将投入到四个项目基地的建设和补充流动现金，总计划投资9.92亿元，拟使用募投资金额8.86亿元。

值得一提的是大自然户外用品是迪卡侬的重要供应商。2017年、2018年和2019年上半年对迪卡侬的销售额分别为、7666.77万元、1.11亿元、1.07亿元，占营收比重分别18.06%、21.93%、29.68%。

夏永辉夫妇持股75.08%，大自然户外估值曾达11亿

大自然户外用品成立于1992年，其前身是浙江天台旅游品厂，企业性质为乡办集体所有制企业，法人代表为夏积标，挂靠在天台县东林乡镇企业办公室名下。

1994年乡镇企业改制，夏积标将浙江天台旅游品厂40%的股份均分给四个子女夏永辉、下比零、夏肖君、夏雨君，自己持有60%的股份，仍为实际控制人。

2004年经过多次的股权变化，最终夏积标的儿子夏永辉成为大自然用品的实际控制人，持股67.29%，截止招股书公布之日，夏永辉仍持有大自然户外用品72.59%的股权，其妻子陈甜敏持股2.49%的股份，两人合计持有75.08%，为公司的第一大股东和实际控制人。

从企业改制到IPO招股书披露期间，大自然户外用品公司仅进行过1次实质意义上的股权转让。

2018年12月，天民投、国鸿智言和自然人李俊峰、仇清清合计出资1.21亿元，分别取得了大自然户外用品4%、2%、3%和2%的股权，以此计算这一轮融资的估值达到11亿元。

三费费用率明显低于同行，大自然户外财务数据异常

从大自然户外用品的业绩来看，自2017年以来都表现良好。

招股书资料显示，2017年、2018年和2019年上半年分别实现营业收入4.25亿元、5.09亿元和3.62亿元;分别实现净利润8943.96万元、8167.23万元和9522.38万元。

在营业收入构成中，充气床垫的收入一直都是大自然户外用品的主要收入，2017年、2018年和2019年上半年分别贡献了3.13亿元、3.7亿元和2.53亿元，分别占当期的营收比例为73.98%、72.82%和69.93%。

在地区收入构成中，大自然户外用品的产品主要销往境外，尤其是欧洲地区。2017年、2018年和2019年上半年欧洲分别创造了1.74亿元、2.34亿元和1.58亿元的收入，分别占当期营业收入的31.19%、46.05%和51.24%。

大自然户外用品的业绩数据中与行业数据平均水平呈现较大差异，即2019年上半年三费费用率过低。

招股书资料显示，2019年上半年大自然户外用品的销售费用率为2.8%，相比较于2018年的3.35%下降了0.55个百分点，比行业平均水平的8.03%低65%;

2019年上半年大自然户外用品的管理费用率为3.78%，相比较于2018年的5.12%下降了1.34个百分点，比行业平均水平的4.99%低24%;

2019年上半年大自然户外用品的研发费用率为2.32%，略高于行业平均水平的2.02%，但是显著低于2018年全年的3.62%。

剥离房地产和小额贷业务，实控人溢价接盘

在推进IPO之前，大自然户外用品紧急剥离了房地产和小额贷业务。

2017年4月28日大自然户外用品召开股东会，同意以2000万元的价格将其持有的润丰小贷10%的股权转让给夏永辉，这笔交易构成了关联交易，这笔交易为大自然户外用品2016年带来了投资收益294.78万元。

转让资料显示，2016年润丰小贷的营业收入为321.84万元，利润总额为392.67万元，净资产为 2119.5万元，这意味着这次转让润丰小贷的溢价率接近10倍。

2017年10月10日，大自然户外用品再次召开股东会，同意以7250万元的价格，将瑞辉房地产100%股权转让给瑞辉投资。资料显示瑞辉投资是大自然户外用品实际控制人夏永辉控制的公司，这同样构成关联交易。

转让资料显示，2016年瑞辉房地产尚未实际开展业务，营业收入为0，利润总额为亏损340.06万元，净资产只有4617.28万元，这意味着这次股权转让的溢价率为157%。

辉瑞房地产的转让意味着其业绩不再需要纳入大自然户外的财务报表，对于公司的净利润、存货等各项财务指标均有一定的正面影响。