周六福冲刺IPO面临考验上市能否顺利？ 加盟店猛增现金流却不稳定

在国内珠宝首饰行业，“周氏家族”成员众多：周大福(01929.HK)、周六福、周大生(002867.SZ)、周生生(00116.HK)。看起来是不是有点不协调?这是因为周六福尚未上市，暂时没有股票代码。

不过很快，周六福或将拥有自己的股票代码，成为A股市场第12家珠宝首饰类上市公司。近日，周六福的运营主体周六福珠宝股份有限公司(下称“周六福”)更新了招股说明书, 拟在深交所上市，募资金额10.9亿元。

记者发现，周六福于2019年5月首次向证监会递交了招股说明书，但受审计单位广东正中珠江会计师事务所(下称“正中珠江”)被证监会立案调查的影响，周六福的IPO审查被“中止”。

更新后的招股说明书显示，周六福2019年财报的审计单位仍为正中珠江。对于继续与正中珠江合作的原因，周六福对记者表示，“正中珠江没有被限制执业，可以继续聘用，与其合作不会影响公司的IPO。”

话虽如此，审计单位被立案调查，以及公司自身存在运转资金不足，产品多次被投诉等问题，是否对IPO结果造成影响，市场仍在观察。

周六福原来不姓周

与周大福、周大生和周生生的创始人均姓周不同，周六福的创始人姓李。据官网介绍，李伟柱、李伟蓬兄弟于2004年在广东深圳创立周六福，公司业务主要包括戒指、项链、吊坠、手链等镶嵌首饰和素金首饰的研发设计、生产加工、连锁销售及品牌运营。招股说明书显示，李伟柱、李伟蓬兄弟通过直接、间接等方式合计持有周六福94.58%的股份，在公司拥有绝对话语权。

对于股权高度集中的问题，周六福认为，众多民企上市公司都存在实际控制人持股比例较高的情形，这也是监管部门出台各类上市公司规范运作指引、保护中小股东利益的原因。周六福还表示，“公司上市后将严格遵守相关法律法规的规定，加强与投资者之间的沟通，切实保护社会公众投资者的合法权益。”

虽然创始人不姓周，但周六福一开始就主动加人“周氏家族”，难免让市场觉得有跟风之嫌，尤其与周大福、金六福、六福珠宝等品牌混在一起，更是给人傻傻分不清楚的感觉。

对于“将采取哪些措施提高周六福的品牌辨识度”，周六福表示，未来将通过“强化公司产品、打造多元结构”等措施适时推进多品牌战略，强化品牌差异，为消费者持续提供优质的珠宝首饰产品及服务。

突击分红与现金流不稳

Wind数据显示，A股市场11家珠宝首饰类上市公司2017年的平均营收增速约为23%，同期平均净利润增速约为30%;2018年的平均营收增速约为-3%，同期平均净利润增速约为-28%。而周大福这两年营收、净利的增长比例都远超同行。

财务数据显示，2016年至2018年及2019年上半年(下称“报告期内”)，周六福的营业收入为5.32亿元、9.62亿元、16.79亿元和9.85亿元，2017年的营收同比增长81%，2018年同比增长75%;同期净利润为0.56亿元、1.40亿元、3.03亿元和1.78亿元，2017年同比增长153%，2018年同比增长115%。

周六福表示，加盟店数量的增加提升了公司业绩。截至2019年6月底，周六福共有加盟店3050家，报告期内分别增加了182家、489家、529家和269家，而自营店的数量一直只有20家。报告期内，加盟模式收入在公司营收中的占比为90.69%、86.45%、82.18%和80.50%。

虽然加盟商助推了周六福的业绩，但其现金流却不稳定。报告期内，周六福的经营现金流净额为0.53亿元、1.28亿元、0.82亿元和-0.42亿元。周六福表示，经营现金流不稳定，是为了迎接2019年8月初举行的“加盟商大会”，需要提前筹备必要的存货，“加盟商大会”结束后，资金回笼，存货和现金流状况很快改善。

但也有分析指出，周六福经营现金流不稳定的另外一个原因是“突击分红”。据招股说明书披露，周六福曾于2017年6月、2017年8月、2018年5月和2018年8月四次分红，累计分红金额2.31亿元。

对于这个问题，周六福对《投资者网》表示，“不存在突击分红的情形，而是在不影响公司稳健经营的前提下，比照优质上市公司的标准，给予股东合理的现金回报，与股东分享成长收益，这也能从另一方面证明公司业绩的真实性。”

对标周大生能否上市?

在招股说明书中，周六福提到，自己的对标公司是周大生。周六福认为，公司的销售模式和产品结构与周大生类似，两家公司都以加盟为主，都主要销售镶嵌类珠宝首饰。另外在业务发展策略上，周六福也与周大生惊人的一致，即坚持渠道下沉，深耕三四线市场。

据招股说明书披露，周六福希望通过IPO募得10.9亿元，主要用于营销网络建设、研发及品控中心建设、信息化建设项目及补充流动资金。可以预见的是，一旦募资到位，两家公司可能会进行全方位的短兵相接。

不过在现阶段，周六福还得叫周大生一声“大哥”。据年报显示，周大生2017年、2018年的营收为38.1亿元、48.7亿元，同期净利润为5.92亿元、8.06亿元。周大生目前的业务规模和盈利能力都明显强于周六福。

而周六福眼下还面临对加盟商品控不力、商标侵权纠纷等情形，这些问题都可能对周六福的IPO造成影响。

据《中国质量新闻网》等媒体的报道，周六福旗下的加盟门店所售商品曾多次被曝出贵金属质量、标识不合格等问题，由此被广州、上海、深圳等地的质检部门处罚。另据招股说明书披露，自公司成立以来，周六福还被香奈儿、卡地亚、广东原创动力、深圳诗普琳珠宝、宏联国际贸易等多家公司起诉商标侵权。

对于上述问题，周六福对《投资者网》表示，公司一直高度重视对加盟店销售产品质量关的把控，从上游采购、中游生产、下游督导等各环节的把控措施，未来将继续严格、细化流程及实务操作，不断减少此类问题。