金价又重拾涨势 上演过山车行情

一路上涨了半个多月的黄金，从前天晚间到昨天白天上演了一场突如其来的大跌。截至昨天下午，金价又重拾涨势，整个行情犹如坐上过山车让投资者惊心动魄。

8月11日，国际现货金价从2025美元/盎司开盘后竟然在盘中一度直接下探到1901美元/盎司，全天振幅超过100美元/盎司，创下了自2013年4月15日以来最大单日跌幅。此后金价继续下挫，截至昨天午间，金价不仅跌破了1900美元大关更是一度下探到1862美元/盎司。不过，此后金价又开始大幅上行，截至昨晚记者发稿时止，金价重回1900美元上方，达到1930美元/盎司。

受到昨天上午国际金价大幅下滑的影响，上海黄金交易所黄金T+D收盘曾一度下跌8.0%报403.11元/克;上海黄金交易所白银T+D收盘下跌12.01%，报5844.0元/千克。

对此次金价突如其来的大跌，招商银行研究认为，近期贵金属的调整主要源于上周五晚间美国公布的7月非农就业数据超预期增加，美债实际利率遭到修正，出现低位反弹等因素。此外，黄金在经历前期急涨后，在技术上严重超买，多头交易也已经相对拥挤，本身存在回调需求。此外，俄罗斯传出疫苗研发的好消息也让投资者的避险情绪有所缓和，因而带动了黄金价格的下行。据悉，自7月下旬开启飙升模式以来，金价已经持续上涨半个多月时间，接连突破历史最高位并一路冲破2000美元大关，最高曾到2089美元/盎司。行业普遍认为，黄金短期涨幅过大，多头持仓有获利了结的需求，是黄金开始下跌的主要原因，但对于未来的金价走势还需观察。

针对黄金价格的大幅波动，上海黄金交易所昨天再度做出提示风险，称近期影响市场运行的不确定性因素较多，金银价格持续双向大幅波动。上金所要求各会员单位继续做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。同时交易所也将视情况采取风控措施，维护市场平稳运行，保护投资者利益。

延伸

美元实际利率决定黄金价格

有人说，黄金是避险资产，因此黄金价格飙涨反映的是对风险急剧攀升的担忧。

这一说法把金价当成了衡量风险的尺子。而我们知道，黄金需求广泛，每年全球新开采出的黄金，一半以上被用于首饰制造，其次是被做成金条等储存起来，12%左右用于工业，而中央银行收储的不到20%。价格由供求关系决定，假如供求关系变化，必定会引起金价变化。可见，虽然避险需求增加会导致金价上涨，但金价上涨却并不一定反映避险需求。

通常所说的国际金价，最常见的是伦敦金价，代表了现货金价，但这个所谓现货只是纸面合约。此外，市场规模仅次于伦敦的纽约金价则代表了黄金期货价格。伦敦金价来自伦敦金银市场协会(简称LBMA)的合约价格，这个协会的会员包括金融机构，但大多数是珠宝首饰商、工业企业乃至消费者等实物黄金需求者。LBMA有一个由12家金融机构组成的做市商定价机制，每天磋商产生定盘价，而这个机制其实可以接受16种货币的报价。可见，美元对黄金的计价影响广泛，只是由于美元的地位，其与黄金之间并没有像石油那样的特殊关系。

伦敦金价是如何成为国际金价的呢?伦敦有大量的跨国银行，这些银行拥有大量黄金。由于银行担心持有的黄金贬值，就会把黄金的合约拿到市场上进行套期保值，于是银行成为了黄金的天然空头，跟黄金的需求者形成了空多双方关系，就可以形成现货和期货两个市场，而期货与现货之间的价差则可以反映出未来金价的走向。于是，在全球最大的两个金融中心伦敦与纽约之间，金价的形成机制就建立起来了。

黄金在各国都是具有法律上货币属性的贵金属，这不同于各国发行的信用货币。信用货币本质上是债务凭证，必然产生利息，但黄金不会，所以黄金就成了各国市场上规避利率风险的投资对象。因此，黄金的避险资产功能，指的是以合同形式存在的“纸黄金”具有规避利率变动风险的性质，并不是说实物黄金可以规避其他资产价格变动的风险。实际上，由于实物黄金的价格总是高于纸黄金，因此实物黄金的风险并不低。

厘清了上述逻辑，我们可以认识到：黄金其实可以用多种货币计价，而黄金价格涨跌反映的其实是计价货币的实际利率变动。具体来说，由于美元的世界货币地位，金价的关键决定因素是美元的实际利率走势，即美元实际利率走高则金价走低，美元实际利率走低则金价走高。文/贾晋京

(中国人民大学重阳金融研究院助理院长)