国际扰动再起，纸浆供给需求双弱，谁将成为交易主线？

春节后，纸浆期货价格经历了几日横盘调整，之后受国际端故事频发的影响，纸浆供应进入了偏紧预期中，价格再度冲高。需求方面，春节后，下游浆厂在毛利率持续走低的情况下，开工率远不及同期水平，纸浆需求见不到明显的回暖迹象。整体来看，纸浆供应偏紧，但市场需求不佳，并且这种结构在短时间内难以转变。

港口库存降至新低

受芬兰造纸工人罢工的影响，UPM210万吨阔叶浆厂延期到2023年3月底投产。2月17日，由于物流运输不畅等诸多问题，导致浆厂库存接近峰值，加拿大BC省的Taylor 浆厂将减少未来6周的产量，以此降低库存压力，预计有2.5万吨以上的减产量，占该浆厂年度产能的10%以上。而此前因为洪水的问题，该浆厂已经停机了4周，国际供应端的风险上升。

自2021年11月开始，纸浆港口持续去库。2022年1月，纸浆港口库存降至近4年新低，2月开始，尽管周度主流港口库存环比增加，但数据显示新增库存均为已售订单。此外，进口量减少是现实也是预期——2021年12月进口量同比下降23.3%，主要出口国对我国的发运量在物流等问题影响下也较往年偏低。现如今，国际供应端的故事再起，预计第一季度的供应仍将维持偏紧趋势。

预计外盘继续报涨

自加拿大主动降产后，国内纸浆期价率先启动，进口浆对期货盘面的利润空间逐渐走扩，刺激更多套保需求，短时间内我国对于进口浆的需求量仍将偏多。考虑到我国进口木浆占比在全球的三成以上，新增木浆需求占比在全球的八成以上。作为全球主要木浆需求量的支撑，当前我国对于进口需求的增加将带动外盘报价持续上涨，同时国内纸浆成本也将面临重心上移。国际供应端的炒作再度出现，从需求端和成本端的角度考量，纸浆价格重心将再度上移。

开工维持偏低水平

供应端呈现偏紧趋势，纸浆期价顺势上行，但上游价格增长依然没能有效传导至下游，原本计划于 2 月 15 日陆续开工的纸厂，在利润不断受挤压的情况下，整体开工率虽有所恢复，但仍将低于往年同期水平。截至 2 月 17 日，白板纸开工率为55.11%，比去年同期减少 10.18 个百分点，白卡纸、双胶纸、双铜纸以及生活用纸的开工率均处于历史偏低水平。

在上游成本不断高涨的情况下，下游纸企密集发布涨价函，继瓦楞纸和箱板纸厂家宣布涨价后，灰底白卡纸、牛卡纸、特种纸、生活用纸等多纸种也接棒涨价，但根据目前的毛利率数据分析，除了运行模式为B2C的生活用纸利润有拐头的迹象，其他双胶纸、双铜纸的毛利率仍处于负值水平。这意味着终端当前对于涨价的接受度偏低，在上游纸浆持续高位运行的情况下，下游直接需求短期仍将维持偏低水平。

综上所述，国际供应端的故事再起，供应偏紧预期重新成为市场交易的重点。受到国际端的影响，国内纸浆期价先行启动，进口浆较盘面利润空间走扩，市场参与度较高，纸浆市场将面临阶段性的货源偏紧局面，这也将带动外盘纸浆报价继续上涨。

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