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来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

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盘面上涨，或来自于南北美罢工预期扰动

北美铁路协会11月20日投票结果显示，代表检票员、制动员和调度员的工会反对拜登政府9月提出的5年合约。截止到美国时间周一，全北美12个铁路公会中有8个工会赞成5年合约，4个工会反对。反对的合约的工会合计拥有约6万名会员，在全部的12个工会11.5万名会员中合计52.17%，以微弱优势向潜在罢工更进一步。

随着12月5日最后期限的临近，如果没有达成新的合约，在有公会投出反对的情况下，其他公会也会“尊重警戒线”，参与罢工。类似于每个工会都有复工的“一票否决权”。

如果未能达成一致，罢工可能会导致加拿大锯木厂罢工和关停后，纸浆原材料近月供应进一步收紧。

我国针叶浆进口中，据2022年8月进口数据，来自北美的针叶浆占比为44.94%。外加从今年3月份开始，瑞典未再向中国出口针叶浆，所以本次罢工可能会对国内的纸浆紧张程度有较大的影响。

供应预期的收紧将市场上“强现实”要延续到什么时候的预期进一步延后，因为南美或者北美的纸浆发运到我国基本需要1个月以上的时间，因此22日的合约涨幅逐步缩小12合约与01合约的价差，并在本周打破了持续了数月的back结构。

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换手压力浮出水面，但是盘面持仓异常，或是针对换手压力博弈

本周纸浆合约涨幅体现的是倒U型涨幅，明年二季度的合约涨幅明显高于近月合约以及明年二季度之后的合约。

倒U形的涨幅可能的驱动来源于两方面：换手压力以及针对罢工的博弈。

12与01合约的价格涨幅可能来自于换手压力，交割月以及临近交割月的到来，部分合约持有者有合约换手到远月的压力，因此对于明年合约的需求上涨，推动明年2季度合约价格有相对高的涨幅。

但是相对于其他合约相似时间点约10万手的持仓，01主力合约18万手的持仓面向高于其他合约。另外本周的纸浆净多单量最高单日增幅达到134%，持仓量也在临近交割月的时候有宜昌上升，而不是减仓。异常可能来源于针对罢工的博弈。罢工可能带来12月美洲对我国纸浆发运减少，这批纸浆考虑航运时间，到港时间应该不早于2023年1月，或许在1月至3月之间逐渐到港。因此1月供应紧缩可能会对多头持有者形成交割压力，这一数据佐证的是针对罢工的盘面博弈。

另一可以佐证的数据逻辑是纸浆现货市场的“风平浪静”，针叶浆内外盘报价均是稳重略有下跌，因此纸浆本次上涨的驱动可能不是来自于现货市场的异动。

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下游纸厂利润好转，主要来自纸价上涨，浆价下降“X形”差

下游纸厂利润修复进行时，主要的原因是纸价上涨和浆价回落。原因可能是需求拉动纸产品的价格终于开始传导纸浆价格的高企。因此“X形”查帮助纸厂修复利润。本周纸产量基本维持稳定。

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