长江策略：调整后市场处于什么位置？企稳需要什么信号？

指数跌破3000点的核心原因是什么？

我们认为国内信用预期快速恶化是指数跌破3000大关的核心原因，美债、汇率等外部因素从来不是A股核心矛盾。国内信用快速恶化源自：1)疫情带来的经济负面预期持续发酵。本轮上海及周边地区疫情持续时间已超一个月，近日全国多地疫情蔓延(如北京)。产业供应链经受了较为明显的冲击，市场对由此带来的经济负面预期进一步强化。2)不少重仓股一季报较弱，真实的业绩下修可能加重了悲观情绪。3)5.5%增长目标下的稳增长措施仍待发力兑现。两会后，限于多重因素，稳增长政策的效果兑现相对较慢，市场对后续宽信用的实际效果和力度仍显犹疑。市场缺乏信用端的有力支撑。

海外因素不是核心矛盾。基于中美经济周期错位(美强中弱)、联储加息背景下美元回流、人民币贬值等因素，可能的确更加脆弱化了投资者情绪，与2018H2相仿。但外围因素始终不是影响国内市场的核心矛盾，我们不建议过于纠结表面上的相关关系，而忽略了本质因果关系。例如，美债对国内核心资产和风格的相关影响，核心本质是通胀。汇率与国内资产的走势关系，核心本质则是经济基本面。

调整后市场处于什么位置？

当前市场整体估值已处于历史底部区间，但并非最便宜的阶段(不同算法，当前离历史最底部大约有5%-10%的空间)。1)整体估值角度。当前上证综指PE估值约11.3倍，位于2010年以来的19.1%分位水平(比当前低的区间主要在2011-2014年)。2)结构估值角度。当前市场大部分个股已处于估值绝对底部。截至4月25日，低于2.5倍PB的个股数量占比仅少于2018年、2008年底部，多于2020年底部，较一个月前大幅上升。

市场企稳需要什么信号？

按照我们“流动性充裕(当前满足)+信用企稳(预期悲观)”的框架，关键点依然在于信用端。需要看到两个阶段的信号。信号一：疫情初步可控，防疫缓和，经济重回正轨。信号二：稳增长政策接力，新老基建+地产两手抓，信用预期扭转，尤其是中长期贷款贡献足够信贷增量。季度层面，或将看到改观。

风险提示：

1、国内政策出现重大调整；

2、海内外局势发生较大变动。

（文章来源：长江策略）

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