恒茂高科IPO:客户集中度较高 应收账款占比异于行业

恒茂高科于2020年11月20日提交了创业板申报材料，公司生产网络通信产品包括交换机、路由器及无线Wifi接入设备、网卡等，主要通过ODM模式与网络通信设备品牌商进行合作。报告期内前五大客户收入占比达70%，毛利率依赖客户结构较为明显，应收账款占比持续上升。

客户集中度较高 毛利率依赖客户结构

招股书显示，公司主要以ODM方式与品牌商进行合作，即制造商根据品牌商的要求，为品牌商提供市场调研、产品设计与开发、原材料采购、产品制造、试验测试等一系列服务。报告期内公司前五大客户收入占比近70%,其中D-LINK为公司第一大客户，2020年中报收入占比仍达30.62%,客户集中度较高。

表一：恒茂高科前五大客户收入占比

数据来源：公司招股说明书

公司毛利率水平明显高于行业平均，其中2019主要产品交换机毛利率同比2018年上升2.27个百分点，根据招股书的描述，主要系单位成本上升使得毛利率下降16.65个百分点，产品平均销售单价亦上升使毛利率上升18.92个百分点综合所致，2019年公司主要客户结构的变动，使得公司2019年交换机产品整体单位销售价格和成本均上升。

表二：交换机产品销售单价、各种单位销售成本变动对毛利率影响分析

数据来源：公司招股说明书

中国网记者对比了公司2019年、2018年前五大客户，发现收入占比较大的前三客户并无变化，就客户结构如何变化使得售价上升快于成本上升致函采访公司，公司表示报告期内公司研发生产销售的交换机产品型号众多，不同的客户，其需求不同的功能型号产品，其开发难度及成本和售价均有所差异，并未就结构的具体变化给出解释。

应收账款持续上升 占总资产比例异于行业

根据招股书内容，报告期内公司应收账款占总资产比例明显高于行业公司，应收账款周转率低于行业公司，其中2020年6月末应收账款上升较快，招股书解释主要原因为之一为疫情影响，原因之二为公司与部分客户采取结算工具问题，导致期末应收账款相应增加。中国网记者就疫情为行业共同情况，而公司为何应收上升较快，致电采访公司，公司回复重述了上述2个原因，并末进一步解释。

表三：行业公司应收票据及应收账款占比

数据来源：同花顺iFinD

表四：行业公司应收账款周转率对比

数据来源：招股说明书

恒茂高科客户集中度较高，第一大客户收入占比明显，公司是否为上市主动通过客户结构变化调升毛利率?如果公司毛利率变化与客户结构相关性较大，未来是否存在较大的波动风险?而异于行业的应收账款水平，公司为上市采用了激进的市场策略?上述问题值得关注。