铁合金月报：疫情扰动博弈加剧，价格仍有上行机会

摘要

疫情发生后，部分高炉出现焖炉情况，且主流钢厂有推迟招标的意愿。贸易商高价采购有抵触情绪，积极性偏低。生产企业短期将承受一定压力，不排除报价进一步下调的可能性。但限产政策窗口期已过，从最新一周的情况来看，钢厂复产的积极性非常高，铁合金消耗需求在疫情过后将继续增加。此外，钢厂3月份硅铁补库力度不高，但钢厂可用天数偏低，硅铁4月份招标有放量可能性。虽然短期主流钢厂推迟招标，但可能导致招标中后期集中放量。硅锰3月份招标尚可，钢厂可用天数也不低，4月份补库需求也不大。从需求角度看，硅铁向上的驱动更大一些。从供给角度来看，硅铁小幅减产、企业库存和交割库存中性，短期压力不大。但硅锰产量新高、企业库存和交割库存压力偏大。从供需层面来看，硅铁仍有上涨驱动，但硅锰涨价驱动一般。从估值层面来看，硅铁价格偏高，短期市场抵触情况比较高，而硅锰成本支撑比较强，大幅跌价空间不大。整体来看，铁合金价格回落后仍有上涨可能。

策略：

硅铁05合约关注8700-9000元/吨附近支撑，硅锰05合约关注8400-8700元/吨附近支撑。操作建议，生产企业前期卖保逐步平仓；贸易企业可在支撑附近买保。套利方面， SF05-SM05价差预计仍有400-500元/吨走扩空间，可继续参与。

风险提示：

疫情进一步恶化，钢厂大范围减产

一

疫情扰动延缓钢厂招标及需求恢复

最新数据显示日均铁水产量230万吨，五大品种钢材产量970万吨，环比上周均增加10万吨，钢厂复产路径偏快，略超预期。但本周数据由于统计因素影响，尚未体现疫情的影响。从零星的市场讯息来看，唐山地区有近19座高炉焖炉，预计下周疫情的影响才会在数据中有所体现。但是，我们认为疫情终将得到控制的基本判断是没有问题的。疫情得到控制之后，铁水产量和钢材产量仍将重回增长。整体来看，铁合金实际消耗需求短期有下降风险，但中期仍有增长空间。

硅铁钢厂库存可用天数明显下降，全国范围内来看略低于正上水平，特别是华南地区。此外，北方地区钢厂库存可用天数也不高，随着钢厂产量的增加库存可用天数有望继续下降。而3月份钢厂实际招标强开来看，57家钢厂硅铁招标总量依旧偏低。钢厂低库存，叠加继续复产和3月招标未放量，硅铁4月份招标需求有比较大的增长潜力。硅锰钢厂库存可用天数尚属正常水平，北方地区略偏低一些。3月份硅锰招标明显放量，钢厂有补库需求但力度并不大。

从目前4月份招标情况来看，钢厂有推迟招标的计划。一方面，价格偏高主流钢厂有打压动力；另一方面，疫情影响下钢厂招标并不急迫。因此，短时间内不排除，受钢厂招标推迟的影响，厂家信心受到打压而主动降价的情况发生。但从钢厂库存可用天数和3月份实际招标情况来看，至少对于硅铁而言，钢厂4月份招标量大概率要放大。短期招标推迟之后，可能在未来有明显补量。

二

出厂价格小幅回落，疫情影响在现货中兑现

本周硅铁出厂价继续下降，各地降价幅度达到50-250元/吨，目前价格为8800-9000元/吨。硅铁价格确实受到疫情影响有所下跌。硅锰价格表现相对平稳，仅有内蒙小幅下降100元/吨。

三

铁合金产量止步不前

硅铁方面，截止3月25日，硅铁企业开工率49.4%，周度产量12.05万吨，产量和开工率连续三周小幅下降。本轮硅铁产量下降，与宁夏地区技改导致部分停炉有关，预计技改完成之后产量重回高位。本周兰炭价格有所松动，生产成本普遍下降200元/吨。

硅锰方面，截止3月25日，硅锰企业开工率69.67%，周度产量20.8万吨，产量创出新高后小幅下降。本周锰矿价格小幅松动，导致各地硅锰成本小降100元/吨左右，企业生产利润并未压缩。然而利润水平不高，但产量偏高，主要在于各地成本存在差异，有利润的地区仍然倾向于增产，低利润的地区增产意愿不高，但挺价意愿强烈，更为高利润区域增产提供了条件。

整体来看，短期产量受各因素影响，小幅下降，但利润没有大幅收缩前，产量仍将维持在高位。此外，从硅锰开工率和产量来看，基本均来到了最高位，后续大幅增产的空间已经不大。而对于硅铁来说，产量先于开工率回升，仍有企业存在复产可能，后续有进一步增产空间。

四

硅铁库存中性，硅锰压力偏大

从企业库存角度来看，硅铁库存4.4万吨，交割库存接近5.6万吨。从库存结构来看，企业库存并不高，降价压力并不大，交割库存增长明显，给期货价格带来一定压力。硅锰无论是企业库存还是交割库存都要明显高于硅铁，价格压力也偏大。但是从实际现货价格期货价格表现来看，似乎硅铁更弱一些。主要原因在于硅铁利润偏高，疫情下高价抵触情绪明显。企业报价有所松动；而硅锰涨价大多是成本推动，企业利润没有明显扩张。这种条件下，短期硅铁跌价、硅锰偏强也是合理的。

五

结论与建议

疫情发生后，部分高炉出现焖炉情况，且主流钢厂有推迟招标的意愿。贸易商高价采购仍有抵触情绪，积极性偏低。生产企业短期将承受一定的压力，不排除报价进一步下调的可能性。但限产政策窗口期已过，从最新一周的情况来看，钢厂复产的积极性非常高，铁合金消耗需求在疫情过后将继续增加。此外，钢厂3月份硅铁补库力度不高，但钢厂可用天数偏低，硅铁4月份招标有放量可能性。虽然短期主流钢厂推迟招标，但可能导致招标中后期集中放量。硅锰3月份招标尚可，钢厂可用天数也不低，4月份补库需求也不大。从需求角度看，硅铁向上的驱动更大一些。从供给角度来看，硅铁小幅减产、企业库存和交割库存中性，短期压力不大。但硅锰产量新高、企业库存和交割库存压力偏大。从供需层面来看，硅铁仍有上涨驱动，但硅锰涨价驱动一般。从估值层面来看，硅铁价格偏高，短期市场抵触情况比较高，而硅锰成本支撑比较强，大幅跌价空间不大。整体来看，铁合金价格回落后仍有上涨可能。硅铁05合约关注8700-9000元/吨附近支撑，硅锰05合约关注8400-8700元/吨附近支撑。操作建议，生产企业前期卖保逐步平仓；贸易企业可在支撑附近买保。套利方面， SF05-SM05价差预计仍有400-500元/吨走扩空间，可继续参与。

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