宏观债券：降准落地，信用加码正当时

观点小结

核心观点：偏空降准落地，后续政策发力点在于宽财政、增强信贷投放能力。

经济增长：偏多一季度经济数据显示地产疲弱，一季度同比增长0.7%；基建和制造业受益于积极财政政策影响，是主要支撑项。此外，3月社融数据总量喜人、结构较弱。目前经济基本面受制于疫情蔓延程度，在“动态清零”目标不变的情况下，稳增长相关的地产放松、财政前置等政策势必加码。

通胀：中性3月CPI同比上涨1.5%，食品项走弱，非食品项走平；PPI同比增加8.3%，新涨价1.5%，涨价集中在上游行业，主要受输入性通胀和国内稳增长对黑色、有色金属需求的影响。上游原材料持续上涨恐对下游企业造成成本压力。

资金面：中性OMO每天投放100亿元，资金面稳定。下半月进入税期后可能有扰动。

货币政策：中性全面降准落地，幅度不及预期，货币政策总量调整空间基本关闭。后续将有结构性货币政策例如科技创新再贷款、普惠养老再贷款、减碳工具等陆续发力，对债券市场提振有限。

财政政策：偏空财政政策重要性愈发加强。监管要求地方在6月底前完成大部分2022年新增专项债发行工作，三季度前完成剩余额度。此外，央行迄今上缴的6000亿元利润主要用于留抵退税和地方转移支付，投放力度和降准25bps基本相当。

美联储：偏空3月CPI同比增长8.5%，预期8.4%，创1981年11月以来新高；核心CPI同比增长6.5%，预期6.6%。创1982年8月以来新高。美联储加息抗通胀。

近期事件回顾

近期事件回顾

数据来源：Wind，天风期货研究所

资金面宽松

上周央行公开市场净投放200亿元

上周央行投放7天期逆回购600亿元，回笼400亿元；1年期MLF等量等价续作，到期与投放均1,500亿元，中标利率2.85%。

数据来源：Wind，天风期货研究所

资金面宽松

上周资金面平稳宽松。上周DR007下行21.02bps至1.73%，R007下行13.83bp至1.87%。隔夜利率下行，R001下行38.64bp至1.40%。

数据来源：Wind，天风期货研究所

质押式回购成交量增加

上周资金利率宽松。Shibor一周收于1.82%，周下行16.3bps；1年期国债收于2.05%，周下行5.82bps；10年期国债收于2.76%，周上行1.25bps。商业银行质押式回购意愿强，日均放量成交49,641.28亿元，较上周增加7,201.51亿元，其中隔夜成交量占比每日均超过85%，与资金利率宽松有关。

数据来源：Wind，天风期货研究所

同业存单收益率与MLF利差扩大

4月18日1年期同业存单利率收至MLF下方38.25bp，显示银行负债端成本较低。

数据来源：Wind，天风期货研究所

债券一级市场发行追踪

近两周地方专项债新增缓慢

上周利率债新发行3,311.51亿元，其中，地方债发行508.01亿元。

上周发行的地方债中，新增专项债189.68亿元、再融资债318.33亿元。

上周新增专项债中30Y陕西债需求最佳，边际倍数27.67，接近全场倍数34.68。其余期限需求一般。

近两周新增地方专项债发行节奏较慢，再融资占主要份额，可能与疫情影响有关。

4月18日，监管部门要求地方在6月底前完成2022年大部分新增专项债的发行工作，三季度前完成剩余额度的发行。

数据来源：Wind，天风期货研究所

国债收益率曲线变陡

短端国债收益率下行、长端上行

上周一公布的通胀和金融数据超预期对长端债券收益率形成压制。

3月社会融资规模当月新增46,531亿元，预期37,000亿元，同比增长10.6%，总量惊人、结构偏弱。在宽松的信贷政策和财政政策引导之下，社融总量大幅超出市场预期。结构上来看，增量在于新增人民币贷款、政府债券、未贴现银行承兑汇票和信托。新增人民贷款中，居民中长期和企业中长期表现较差，企业端以票据和短贷主导，主要原因是疫情蔓延、企业对未来发展缺乏信心、房地产政策宽松见效有待加强。

上周两度预告降准消息。周三晚间的国常会宣布“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力”，预告降准消息，并明确表达宽货币目的指向宽信用，疏导信贷投放能力。次日的一季度金融数据新闻发布会上，孙司长表明了根据国常会的要求，将适时运用降准等货币政策工具，此外，在结构性货币政策方面，将设立科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、增加支农支小再贷款、碳减排等工具。再度管理了市场的降准预期。

上周五晚间降准正式落地，全面降准0.25%，幅度不及市场预期。并对后续总量宽松提出两大制约因素，一是物价走势变化，二是主要发达国家经济体货币政策变动。

数据来源：Wind，天风期货研究所

地产数据拖累一季度经济、制造业基建在支撑

数据来源：Wind，天风期货研究所

CPI再创新高，美联储加息抗通胀

美国3月CPI同比增长8.5%，预期8.4%，创1981年11月以来新高；核心CPI同比增长6.5%，预期6.6%。创1982年8月以来新高。推动美国通胀水平的主要是能源和交通运输。

数据来源：Wind，天风期货研究所

通胀

上游行业主导PPI新涨价

PPI同比增加8.3%，其中新涨价因素1.5%，幅度较大，主要受输入性通胀和国内稳增长对黑色、有色金属需求的影响。分行业看，上游例如石油和天然气开采业、黑色金属矿采业环比影响最大，带动PPI分别上涨14.1%和4.2%。中游波动最大的是石油、煤炭及其他燃料加工业，带动PPI上涨7.9%。下游行业波动较小。上游原材料价格若持续上涨，下游企业在需求较弱、不敢对终端消费者涨价的情况下恐造成成本压力。

CPI同比涨幅1.5%，基数效应偏低。食品项走弱，环比降低1.2%；非食品项走平。非食品项中，“交通和通信”项环比走强1.6%，变动最大，与海外原油上涨影响国内成品油价格有关，其余波动较小。食品项中，猪肉价格环比下降9.3%，与生猪养殖周期有关。其余波动较小。

数据来源：Wind，天风期货研究所

美元指数上行到100.52

美元指数上行到100.52

本周美元指数收于100.52，较上周上行0.67。人民币汇率降至6.38，中美利差倒挂，美国十年期利率高出7.3bps。

数据来源：Wind，天风期货研究所

国债期货价格分化

长端国债期货价格下跌、短端上涨

本周十年期国债期货价格下跌，二年期、五年期价格上涨，长端止盈情绪明显。

长端持仓量先降后升，总体下降；短端持仓量上升。周三国常会释放降准信号后多空博弈加剧。

数据来源：Wind，天风期货研究所

CTD追踪

数据来源：Wind，天风期货研究所

T2206活跃券IRR：关注短端正套机会

数据来源：Wind，天风期货研究所

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