甲醇季报：能源冲击、疫情扰动，多因素博弈甲醇价格

一、甲醇市场行情回顾

1. 2022年以来甲醇期货主要矛盾不断变化

2. 国内价格：一季度整体震荡上行

沿海价格涨幅不及内地价格。

甲醇绝对价格均在历史偏高水平。

近期国内价格开始走弱。

3. 国际价格：一季度亚洲价格显著上涨，美国小幅上涨，欧洲冲高回落

中国及东南亚价格一季度整体呈现阶梯式上行走势，近期中国价格略有走弱。

2月下旬俄乌战争爆发，全球甲醇价格大涨，但进入3月中旬后，欧美价格开始高位回落。

目前欧亚甲醇价格仍处于偏高水平，美国价格中等略偏上。

由于欧洲天然气对外依存度高达90%，俄天然气约占30%；欧洲甲醇对外依存度超过50%，俄甲醇占比接近20%；后期关注俄欧博弈情况。

4. 一季度煤制及进口成本上升，气头成本阶梯回落；煤制利润上升，气头利润大增，进口利润下降

5.一季度除MTBE利润上升外，其他主要下游利润均下降，烯烃及醋酸下降最多

6.一季度内地运费水平整体高于往年，原因多方面，3月中旬后运费呈现下降趋势

除1-2月份春节、天气等影响外，今年运费高主要还受到了油价、疫情等因素影响。

当疫情仅影响到物流端，运费趋于上涨；当疫情进一步影响到了需求端，运费趋于回落。

7. 一季度内地到华东价差全面收窄，目前内地到沿海套利窗口已难打开；东南亚-中国价差略增，但考虑到滞港、运费等因素，转口不多

二、供需现状及平衡表

1. 一季度甲醇开工平稳，产量上升

2022年一季度，我国甲醇产量约为1764万吨，高于去年的1711万吨，主要是产能同比增加较多，开工率同比略低但相差不大；2022年，预计产能增幅约3.4%，全年产量约为7166万吨。

2.按最大预期算，二季度春检净损失产能接近800万吨，4月预计损失产量77万吨，5月损失产量50万吨，检修规模一般

3.二季度产能投放压力不大，后期关注久泰二期投产进度

2022年，国内甲醇计划新增产能411万吨，一季度已投产100万吨，分别是黑猫一期30万吨、神华包头技改的20万吨，临涣焦化三期50万吨。

二季度计划投产，宝丰三期40万吨，其他未有明确投产时间，但即便算上鲲鹏40万吨和安阳11万吨，二季度预计最大投产预计91万吨。

2022年需重点关注久泰二期200万吨投产进度，以及投产后实际生产甲醇量（去掉转产EG的量）。

4.一季度下游开工先抑后扬，冬奥会后传统需求反弹强劲，但烯烃需求仍是核心基本盘

5.烯烃除个别装置负荷不高外，其他能开皆已开，近期负荷仍在缓步提升中，未来关注利润情况

6.一季度烯烃及传统下游均有个别新投产，后期关注天津渤化MTO投产进度

2022年，国内甲醇制烯烃计划新增产能100万吨，涉及甲醇理论需求330万吨。

新疆恒友20万吨MTP目前半负荷运行，华亭20万吨MTP计划4月份再次开车，天津渤化60万吨MTO投产计划持续推迟，最新预计今年2-3季度投产。

传统下游方面，一季度投产山东联亿100万吨甲醛置换大装置，投产广西华谊二期70万吨醋酸装置以及扬子江乙酰扩产10万吨醋酸装置。

7.一季度上下游开工均同比上升，但下游开工上升幅度较上游明显更强劲，目前上下游开工均处于历史偏高及以上水平

8.一季度进口同比下降

2022年一季度，我国甲醇进口量约为247万吨，低于去年同期的261.5万吨。

2022年，预计进口量约为1122万吨，或与去年大体持平。

9. 一季度伊朗重启早于往年，东南亚部分装置检修，欧美装置开工较高；二季度伊朗、东南亚、欧洲等地装置均有停车计划，其中欧洲或因俄天然气中断停车。

10.上半年外围无新投产，关注伊朗新投产进度

2022年，预计海外甲醇新增产能495万吨，三套装置均在伊朗且时间均在下半年。

11.一季度受疫情影响卸港速度缓慢，但4月起到港量显著恢复

12.一季度库存先累后去，整体波动不大

13.内地库存中上水平，港口及可流通库存中下水平

14. 一季度产量同比上升，进口量下降，消费量上升，总体累库不多；4月受春检影响，产量或下降，需求随疫情好转，预计库存去化；之后，随着装置重启，进口增加，可能再度累库

三、估值分析及后市展望

1. 一季度估值要素整体上移，但产业链利润仍然扭曲，甲醇利润率>；进口利润率>；烯烃利润率，关注未来下游利润修复

2.一季度华东及华南贸易商厂库、河南及山东厂库，部分时间是存在期现无风险机会的，但当前05合约无期现无风险机会（仓储费按2元/吨天计，厂库未计仓储费）

3. 截止4.8，仓单6817，仓单分布河南581、华南4626、华东1610；非华东仓单较多，考验多头接货能力，特别是目前疫情严重，物流困难

4. 一季度05基差0值附近整体平稳，5-9月差先扬后抑；近期05基差走强，5-9月差走弱，关注05合约自身问题

目前基差走强，5-9月差走弱，主要问题是05合约自身太弱。

一方面，受疫情及原油因素影响，甲醇近月合约需求和成本预期较差，因此把盘面价格打压较低；

另一方面，由于非华东仓单较多，多头或提前走交割逻辑，05多头不断减仓或移仓09，也可能出现这种情况。

5.总结&展望

国产方面，目前甲醇国内开工仍处于高位，二季度上游才正式进入春季检修状态，尽管目前预测今年春检总规模一般，但后期仍有减量预期。

进口方面，在熟悉了港口防疫政策后，二季度进口到港效率应较一季度有所提高，尽管后期海外部分装置计划检修，但考虑到港口一直存在滞港、浮舱等情况，因此预测二季度进口量大概率会上升。

需求方面，受上海等地疫情影响，需求氛围不佳，部分地区物流停滞，但目前甲醇下游综合开工并未下降，需求弱化预期仍有被证伪可能，而若后期疫情缓解，需求预期将大概率出现反弹。

政策方面，一是二季度国家很可能围绕着GDP增速5.5%的预期，出台相应的货币宽松政策或财政托底政策，不排除商品某个时段或迎来一波政策性反弹可能；二是煤炭价格依然维持政策性调控，且5.1后长协价格仍将下调，市场煤价格预计或多或少将受到连带影响，甲醇煤制成本二季度有再度塌陷可能。

国际方面，风险点主要在原油和美联储加息。目前市场对俄乌冲突的影响反应已较为充分，后期关注伊核协议、IEA原油抛储等因素影响，二季度原油价格或维持高位运行，但再度冲击前高难度较大；美联储已开启加息进程，根据历史数据来看，大宗商品长期方向偏空，但仍需对中短期“黑天鹅” 事件保持谨慎态度。

策略方面，目前甲醇绝对估值偏高，成本及需求预期偏弱，但基本面、成本、基差支撑仍在，因此短期或呈现抵抗式下跌；中期若疫情缓解或政策托底，或出现一波反弹行情；长期则需关注油、煤等能源品价格、供需季节性以及上下游产能投放情况。

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