中信证券：汾酒+酒鬼酒大会传递信心 白酒板块仍有上行空间

贵州茅台：经销商按969元打款1-2月配额，12瓶/箱茅台供给增加

据经销商反馈，茅台已经通知下周进行春节备货打款，预计完成全年配额25%左右(1-2月)，价格暂未通知变化。目前，12月份配额和1479元计划外已开始陆续到货，12瓶/箱茅台比例明显提升，散瓶/箱茅批价在2800/3300元左右。我们认为，茅台客观上具备提价的能力，且新董事长上任后不断地推动市场化改革，未来提价的概率较高；时点和方式虽难以预测，但节奏整体在加快。

五粮液：批价平稳，期待普五&经典双轮驱动

近期经销商陆续按照969元加权价格进行2022年全年或者春季旺季打款，判断到1月底将完成全年任务的40%左右。2021年普五动销靓丽，年内配额发货已较为充分，目前普五批价已回升至970-980元、库存普遍在1.5月以内，期待成功提价后收获春节旺季平顺动销。经典五粮液，经过一年的渠道探索和消费者培育，已初步形成品牌认知和消费氛围，2022年望在2000吨的基础上继续增量，形成双轮驱动。

泸州老窖：价格预计稳步提升，开始恢复配额执行

前期公司多地区发文：52度国窖1573经典装终端渠道计划内配额供货价上调70元/瓶，计划外配额供货价调整至1080元/瓶。我们认为，伴随五粮液提价&国窖终端供货价格的提高，后续国窖经销商综合打款价格亦会有所提升；同时，价格增长也是公司实现高质量发展的坚定支撑。近期，国窖开始恢复配额执行，允许部分客户按照890元执行一定比例的配额，加速渠道备货。我们判断，本次旺季经销商高度国窖综合成本约920-940元，有望完成全年打款任务40%及以上。

山西汾酒：肯定过往、坚定初心，全方位推动汾酒高质量发展

根据微酒等公众号，公司经销商大会肯定了过去的营销改革及发展，2017年至今青花汾酒增长超过四番、全国亿元市场从8个发展到28个、终端数量从几万家增长至100万家。针对未来发展，公司提出“133238”的营销方案，我们认为是对全国化扩张&重点培育青花正确发展战略的坚持和延伸：营销/产品/品牌并重齐发力、聚焦大基地/华东/华南三大市场、重点培育青花(三大指标均指向青花汾酒)。新董事长也对未来发展和营销思路给予较高认可。

酒鬼酒：全国合作伙伴大会召开，洞见未来中期目标百亿

根据微酒等公众号，公司在2021年12月26日经销商大会中回溯馥郁香发展征途、酒鬼包装历史及深厚文化底蕴，夯实了酒鬼酒中国文化酒标杆的地位。展未来，公司将在文化基因下坚持做好全方位的服务提升，以央企为背书实现厂商共建。我们认为，整个经销商大会传递出管理层对2022年发展积极信号，包括较高的各地区增长目标及百亿发展愿景。综合考虑目前打款情况及基数，我们判断2022Q1望大概率完成开门红。全年看，公司将继续做好文化建设&强调消费者体验，在市场化激励下实现厂商共荣。

洋河股份：旺季备货加速，期待增长提速

目前，M6+/M3水晶版批价620/430元左右，库存约1月以内/1.5月左右；新版天之蓝/海之蓝批价280-290/116-120元，库存1个月左右。公司已进入春节旺季加速备货中，部分经销商反馈明年合同已经签订、增长规划较为积极。我们判断，春节前公司有望实现回款35-40%及以上，2022年整体有望实现加速增长；2022年梦之蓝手工班等高端酒望加大培育力度。

今世缘：整体表现稳健，延续结构升级

目前，四开/对开批价420/260元左右，库存约一个月，旺季打款&动销均表现稳健，省内市场较多地区的传统渠道渗透率仍有较大提升空间，未来有望继续维持快增。V系列2021年全年完成销售8亿以上(V3约5亿)，明年目标翻倍及以上增长，并针对团购型的经销商和大型企业将继续加大投放和市场培育力度，期待V系列持续高增引领结构升级和拉升品牌价值。

舍得酒业：尚未开启春节打款，库存总体处于良性区间

考虑到公司在2021Q4老酒等事业部并未停货，预计2021年公司将实现销售任务55-58亿元。展望2022Q1，公司尚未开始打款，各地区间渠道库存有所差别，但总体处于合理区间。

风险因素：

疫情管控不及预期；消费需求不及预期；政策变动风险；食品安全问题。

投资建议：

最近2-3周酒企陆续召开经销商大会，今年任务完成&明年增长规划逐渐清晰；同时，行业已逐步进入旺季备货、动销检验阶段。我们认为，2022年全年&春节旺季动销处于合理景气区间；茅台提价预期虽未在目前春节备货中兑现，但整体趋势已较为明确，板块仍有上行空间。首推攻守兼备高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，推荐次高端龙头山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。

（文章来源：中信证券研究）