天合光能持续扩产总市值超1500亿 盈利能力逐步提升

全球光伏组件龙头企业天合光能(688599.SH)获得资金青睐。

日前，天合光能宣布控股子公司江苏天合智慧分布式能源有限公司(以下简称“天合智慧”)拟进行增资扩股，各方合计增资5.47亿元，认购天合智慧注册资本1338.8538万元，增资后合计持有天合智慧10.236%股权，天合智慧原股东放弃增资优先认购权。

在“碳达峰”“碳中和”目标下，光伏制造企业积极扩大产能规模。去年6月份上市后，天合光能今年8月再次完成52.52亿元可转债募资，以继续扩充产能。

受益于光伏行业的良好发展态势，以及公司先进产能规模化优势，天合光能盈利能力逐步提升，但不断扩产对于天合光能资金实力和流动性的要求也在加大。

在子公司层面引入增资方，天合光能意在促进公司分布式光伏业务的发展，降低天合智慧资产负债率及缓解其流动性压力。

二级市场上，尽管仅上市一年半，但截至12月27日收盘，天合光能股价73.88元/股，较其发行价累计上涨超8倍，总市值1528亿元，位列科创板第三。

子公司增资前估值已达48亿元

公告显示，此次天合智慧引入的增资方共有五名，上海利合、泰州未来产业投资基金合伙企业(有限合伙)、嘉兴通顺股权投资合伙企业(有限合伙)、上海星铁贸易有限公司、湖南宇讯互联网信息技术有限公司计划分别向天合智慧增资2.14亿元、1.6亿元、0.66亿元、0.53亿元、0.53亿元。

值得关注的是，增资方中的上海利合为上市公司的关联方，其间接股东高海纯、吴春艳为公司实际控制人高纪凡的近亲属，因此本次交易也构成了关联交易。

上述增资完成后，天合光能对于天合智慧的持股比例将由交易前的85.17%变更为76.453%，天合智慧仍为上市公司的控股子公司，不影响上市公司合并报表范围。而上述五大增资方对于天合智慧的持股比例将分别为4%、3%、1.236%、1%、1%。

公告披露，天合智慧主要从事分布式光伏业务。天合光能同时表示，本次交易有利于促进公司分布式光伏业务的发展，有助于降低天合智慧资产负债率，优化资本结构，缓解流动资金压力，进一步提高天合智慧的整体资本实力和竞争力。

长江商报记者注意到，具备较强经营实力的天合智慧，在本次交易中获得了较高的评估溢价。

数据显示，2020年和2021年前九月，天合智慧分别实现营业收入9.82亿元、24.02亿元，归母净利润7533.32万元、1.4亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为7369.93万元、1.29亿元。

截至今年9月末，天合智慧总资产25.23亿元，净资产2.82亿元。收益法和资产法两种方式评估下天合智慧的股东全部权益价值评估值分别为47.69亿元、4.08亿元，二者相差43.61亿元，差异率1068.5%。

考虑到评估日后，今年12月份天合智慧原股东已经向公司实缴了剩余出资款3522万元，各方同意以48亿元作为标的公司本次交易前的估值，这一估值相当于天合智慧9月末净资产增值16倍。

不过，获得5.47亿元增资款后，天合智慧的财务压力或将减轻。2020年末和2021年9月末，天合智慧资产负债率分别为85.43%、88.8%。

持续扩产在建工程37.7亿增长62%

作为光伏行业中的主要产品供应商，随着下游行业需求增长以及产能快速扩张，天合光能业务规模及盈利能力不断提升。

目前，天合光能的主营业务主要分为光伏产品、光伏系统及智慧能源三大板块。2020年，天合光能的电池片有效产能为8.4GW/年，组件有效产能13.95GW/年，同比增加5.48GW/年，组件全球出货量排名位居第三位。今年上半年，公司光伏组件共计出货超10.5GW，市占率进一步提升。

受益于光伏行业的良好发展态势，以及公司先进产能规模化优势，2020年登陆科创板之后，上市首年，天合光能就实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%;净利润12.29亿元，同比增长91.9%。其中，净利润增速远超过往三年13.22%、2.85%、14.82%的水平。

今年以来，面对下游市场需求快速扩大，上游原辅材料产能释放不足，光伏组件企业经历了原材料的大幅涨价，经营受到巨大挑战。在此背景下，天合光能依旧保持了业绩的稳步增长。前三季度，公司实现营业收入312.65亿元，同比增长56.9%;净利润11.56亿元，同比增长39.05%。

随着行业快速发展，天合光能积极进行电池片及组件的产能扩张。去年公司IPO募资25.31亿元之后，今年8月份，又完成52.52亿元可转债的发行，分别投入到盐城年产16GW高效太阳能电池项目等四大实体项目及补充流动资金。

截至今年9月末，天合光能在建工程合计达到37.74亿元，较上年末增长约62%。

需要注意的是，联合资信此前出具的评级报告就指出，公司在建项目规模较大，尽管“天合转债”募集资金已解决部分投资资金，但尚需投入资金量仍较多，公司存在较大的资金压力和融资需求。

上述报告进一步显示，公司在建项目主要针对电池及组件的技改及产能扩张，在“碳达峰”“碳中和”目标下，光伏行业发展空间广阔，光伏制造企业积极扩大产能规模，行业新进入者增加，市场竞争加剧，公司新增产能可否被市场完全消化，或存在一定不确定性。

此外，由于光伏行业本就属于资金密集型企业，债务融资规模的扩大将对光伏公司的流动性带来一定的压力。

截至今年9月末，天合光能资产总额618.52亿元，资产负债率72.4%，较上年末提升6.84个百分点。其中长短期借款分别为40.28亿元、66.31亿元，应付债券新增至48.9亿元，期末公司货币资金105.31亿元。

前九月，由于业务发展需要、库存增加、经营活动现金流出增加等因素，天合光能经营活动产生的现金流量净额为-3.05亿元，同比下降178.35%。

不过，在二级市场上，处在新能源风口的天合光能受到资金青睐。尽管仅上市一年半，截至12月27日收盘，天合光能报收73.88元/股，较其发行价8.16元/股累计上涨超8倍，总市值1528亿元，在科创板上市公司中位列第三位，仅次于中芯国际和百济神州。(记者蔡嘉)