地缘政治扰动 油系品种有哪些投机机会？

摘要：

2022年以来，在成本上涨推动下，国内油系品种均以上涨为主，SC原油涨幅达到15%左右，而与原油相关性较强的燃料油、沥青、PTA涨幅居前，乙二醇、聚烯烃等品种因供需面较弱，整体表现低迷。从振幅来看，燃料油、沥青、PTA、LPG振幅相对较大。

本周，油系品种走势继续受到地缘政治的扰动，在俄罗斯方面宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家后，东欧局势进一步升级，而伊朗核谈也进入最后阶段，给盘面带来潜在利空，地缘政治因素持续加大油系品种的波动性。

短期来看，近期原油市场波动仍然是地缘政治主导，而地缘政治问题主要特点是不可预测性和不确定性，因此近期原油波动率会继续维持高位，在地缘政治情绪高涨的情况下，油价会维持偏强走势，一旦情绪缓和，油价大概率会回吐涨幅。对于国内石化板块品种来说，单边以跟随成本为主，在原油维持高位的情况下，建议燃料油、沥青、PTA作为多配品种，乙二醇、聚烯烃作为空配品种；另外，当前石化品种利润均处于历史低位，进一步做空石化利润安全边际不高，建议后期关注做多石化品种利润的机会，驱动在于原油下跌或石化品种供需面好转。

正文

2022 年以来，在成本上涨推动下，国内油系品种均以上涨为主，SC原油涨幅达到15%左右，而与原油相关性较强的燃料油、沥青、PTA涨幅居前，乙二醇、聚烯烃等品种因供需面较弱，整体表现低迷。从振幅来看，燃料油、沥青、PTA、LPG振幅相对较大。

【俄乌局势恶化，地缘政治因素持续加大油系品种波动性】

1、俄乌局势反复欧美制裁威胁能源供应

本周，俄乌局势再度升级，当地时间2月21日，俄罗斯总统普京宣布承认乌东民间武装自称的顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家，并签署相关协议与总统令，且命令国防部向这两个分离地区部署军队以“维护和平”，这引起欧美等国强烈谴责。美国和欧洲誓言要实施新的制裁。美国白宫：对于俄罗斯今日公然违反国际承诺，我们也将很快宣布针对俄罗斯的额外措施。英国外交大臣特拉斯在外交媒体上表示，将于周二宣布对俄罗斯的新制裁。欧盟官员：欧盟正在等待对俄制裁方案的最终确定。

从历史上来看，地缘政治问题往往会对油价带来利多提振，一方面体现在情绪层面，另外一方面体现在地缘政治问题对原油供应形成实质性影响。目前来看，俄乌局势恶化对油价的影响仍然在于情绪层面，但若后期欧美等国加大对俄罗斯的制裁，不排除对俄罗斯的原油及天然气供应造成影响。

俄罗斯天然气是欧洲天然气进口的主要来源，一旦欧美实施制裁，将再度威胁到欧洲能源供应，并可能引发包括天然气在内的能源价格大涨。2021年由于俄罗斯天然气对欧洲的供应下降叠加清洁能源供应不稳等因素，欧洲能源价格大涨，欧洲天然气价格涨幅一度超过1000%，并带动石油替代需求增长以及油价上行，此番制裁若再度威胁到欧洲能源供应，大概率会再度推升能源价格。

目前俄乌局势并未对俄罗斯原油供应造成实质影响。俄罗斯是目前全球三大产油国之一，近20年，俄罗斯产量一直稳定在1000万桶/日上下，仅在2020年4月以后开始执行OPEC+减产协议开始降产，一次性减产约200万桶/日，此后产量逐步恢复，目前产量再度回到1000万桶/日上下。当前俄罗斯仍在执行OPEC+减产退出协议，产量整体维持小幅增长。

2、伊朗核谈进入最后阶段对市场形成潜在利空

2021 年以来，伊朗核问题经历了8轮谈判，均未达成一致协议，而近期伊朗就核谈各方的表态来看，伊朗核问题已经进入了最后阶段，最终达成一致协议的概率较大，此前美国方面也表示会取消部分针对伊朗的制裁，谈判各方在近期态度均有所松动。

2020 年底以来，美国新任总统拜登上台后，美伊关系出现明显缓和，同时因制裁而受限的伊朗对外的原油供给也开始恢复，截止2022年1月，伊朗原油产量增至250万桶/日左右，较2020年底增加了50万桶/日左右，但较峰值水平仍然低130万桶/日左右。未来各方就伊朗核谈达成协议，伊朗供给将得以释放，给原油供应端带来一定压力。

【原油】地缘政治扰动 原油维持高波动率

俄乌局势恶化再度推动原油大涨。俄乌问题对原油市场的影响，目前仅体现在情绪层面，当前并未对俄罗斯原油供给造成实质影响，但若后期欧美等国加大对俄罗斯的制裁，有可能威胁到俄罗斯原油及天然气供应，并进一步增强原油市场供应偏紧的局面。此外，伊朗核谈目前仍在等待欧美国家做出最后决定，该事件是当前市场较大的潜在利空因素。

从原油供需端来看，全球上游油气勘探投资不足令原油剩余产能持续下降，同时OPEC+供给恢复不及预期以及美国页岩油产量增长缓慢加剧了原油供应偏紧的局面，而原油需求层面目前相对稳定，疫情对石油消费的影响进一步弱化。整体上，当前原油供需端仍然偏紧，同时全球石油库存低位，这显著加大了油价弹性。

整体上，近期原油市场波动仍然是地缘政治主导，而地缘政治问题主要特点是不可预测性和不确定性，因此近期原油波动率会继续维持高位，在地缘政治情绪高涨的情况下，油价会维持偏强走势，一旦情绪缓和，油价大概率会回吐涨幅，建议短线参与为主，注意止损止盈。

【沥青】成本驱动走强 盘面利润有望修复

近期沥青单边走势整体以跟随成本为主，但由于沥青现货疲软，沥青盘面整体表现弱于原油，沥青盘面利润持续萎缩。

从沥青供需基本面来看，节后炼厂开工低位，沥青产量偏低，前期沥青盘面下跌推动期现商抛货，增加现货供给，而目前国内公路项目施工尚未启动，沥青刚需有限，在沥青绝对价格高位的情况下，贸易商投机需求也受到抑制，整体上，沥青现货疲弱，库存累积，但成本强势支撑沥青现货价格。

盘面来看，短线成本驱动下，沥青单边有望维持反弹，同时在前期盘面利润走跌至历史低位后，短线盘面利润有望修复，亦可考虑短线做多沥青盘面利润，风险点在于地缘政治问题继续恶化带来原油继续大涨。

【PTA】短线成本主导后续关注价格传导能力

从地缘政治角度来看，当前俄乌冲突对PTA的影响主要体现在成本端，即通过“俄乌冲突——原油——PX——PTA”传导链来影响。

从终端订单来看，我们依旧认为2022年终端纺织服装订单要弱于2021年，从节后以来的情况也在间接印证。尽管节后两周以来，终端接单情况不佳，但预计季节性订单仍会存在，重点关注2月底至3月初时点订单是否有跟进。

从织造、聚酯端来看，目前聚酯开工率已恢复至90%附近，江浙织机开工率为52%，PTA下游刚需近期持续恢复中。目前织造原料备货在10-15天附近，尽管处于偏低水平，但目前终端接单情况不佳，加之原料价格行至高位，其备货亦相对谨慎。近期刚需陆续回升之下，叠加聚酯略降价促销配合，预计织造会有所补货，但量不大，以刚需为主，欠缺投机性需求。短期，聚酯库存水平仍将处于高位，若2月底或3月初订单有跟进后，该部分库存压力或有缓和，但去库程度取决于订单放量情况。

从PTA端来看，目前PTA开工率为76.8%。理论开工率虽偏低，但由于在产能基数中含有多套去年长停的装置，实际开工率处于高位。近期PTA加工费被大幅压缩，若考虑辅料冰醋酸，实际加工费已逼近0值附近，加工费进一步压缩空间有限。预计低加工费或持续一段时间，从而催化3月份或二季度PTA装置检修计划的跟进。

从库存端来看，2月份PTA延续累库，3月份目前存窄幅累库预期，但若有PTA装置意外检修跟进，则或扭转为去库。

从成本端来看，目前原油市场波动仍然是地缘政治主导，而地缘政治问题主要特点是不可预测性和不确定性，预计近期原油波动率会继续维持高位，在地缘政治情绪高涨的情况下，油价会维持偏强走势，一旦情绪缓和，油价大概率会回吐涨幅。

综上，短期PTA加工费处于历史极低位，短线受俄乌事件影响期价或跟随原油走强，技术面压力区间依旧为5700-5800。价格行至高位之后，市场需关注终端订单情况，这将影响价格能否向下传导，若不能则阻力增大。单边，建议密切关注地缘局势，跟随原油节奏，短线参与。跨品种，产业机构关注布局做多PTA加工费机会；后续终端季节性订单若有放量，下游产品反应应当最为灵敏，建议关注做多短纤加工费机会。

风险提示：地缘情绪降温，原油高位回吐涨幅

【乙二醇】成本提振 但累库现实压制反弹空间

从地缘政治角度来看，当前俄乌冲突对乙二醇的影响主要体现在油制乙二醇工艺的成本端，对乙二醇供需暂未见影响。

从终端订单来看，我们依旧认为2022年终端纺织服装订单要弱于2021年，从节后以来的情况也在间接印证。尽管节后两周以来，终端接单情况不佳，但预计季节性订单仍会存在，重点关注2月底至3月初时点订单是否有跟进。

从织造、聚酯端来看，目前聚酯开工率已恢复至90%附近，江浙织机开工率为52%，乙二醇下游刚需近期持续恢复中。目前织造原料备货在10-15天附近，尽管处于偏低水平，但目前终端接单情况不佳，加之原料价格行至高位，其备货亦相对谨慎。近期刚需陆续回升之下，叠加聚酯略降价促销配合，预计织造会有所补货，但量不大，以刚需为主，欠缺投机性需求。短期，聚酯库存水平仍将处于高位，若2月底或3月初订单有跟进后，该部分库存压力或有缓和，但去库程度取决于订单放量情况。

从乙二醇端来看，高油价、低煤价的能源格局下，我们认为煤制乙二醇生产效益将持续处于高位，而油制乙二醇将继续承受亏损，虽然油制乙二醇装置受一体化影响，供应调节效率较慢，但未来乙二醇供应边际的调整量仍将来自于油制装置，煤制装置短期经济效益高，企业主动停车检修意愿低。近期受EG/EO调负影响，国内乙二醇装置整体开工率环比上周虽有下降，但仍处于高位供应端压力仍大，短期暂难扭转供需累库格局。

从库存端来看，2月21日（周一）华东主港乙二醇库存处于88.9万吨（+6.6万吨）。本周到港预报为19.2万吨，港口近期或延续累库，但累库幅度将收窄。

近期俄乌冲突升级，国际油价再度走高，预计乙二醇短线将逐步止跌，但供需持续累库预期未改变前，乙二醇反弹高度有限，整体运行区间参考5000-5270。

风险提示：地缘情绪降温，原油高位回吐涨幅

【短纤】需求有望改善 短纤预期向好

成本端：成本支撑坚挺。原油供紧需增，俄乌局势短期难解，油价震荡走强；PTA加工费持续被压缩，后续装置或降负停车增多，支撑PTA价格；乙二醇供需相对偏弱，但在成本支撑下，预计价格偏弱震荡。

供应端：装置陆续重启，产量回升。仪征化纤7万吨计划2月20日停车检修1个月；浙江某直纺30万吨满负荷，后期30万吨安装中，计划4月左右投产。宁波泉迪15万吨2月8日升温，浙江高新30万吨（棉型+中空）2月14日升温。目前仍有宿迁逸达20万吨、三房巷(行情600370,诊股)20万吨和天津石化10万吨等装置停车中。

需求端：终端订单有望改善，下游开工回升，需求有望回暖。当前，受工人返工和江苏疫情影响，下游涤纱企业开工偏慢，仍在恢复中，但是原料库存相对低位，有补库需求；终端订单下达相对往年偏慢，但是预计后续将陆续增量。总体上当前刚需为主，待短纤价格企稳，终端订单改善，刚需将增量，同时投机性需求也将显现。

利润：短纤加工费在1200元/吨左右，属于偏低位置，生产利润在盈亏线附近。

结论：短纤需求将回暖，而且成本维持震荡偏强走势，预计短纤维持震荡偏强，建议逢低做多，上方关注8000元/吨压力。风险提示，原油回调，需求不及预期。

【苯乙烯】成本抬升需求预期回暖 价格易涨难跌

成本端：成本支撑坚挺。原油供紧需增，俄乌局势短期难解，油价震荡走强；纯苯供需尚好，在成本支撑下偏强震荡；乙烯海内外装置陆续降负检修，现货偏紧，价格走强。

供应端：装置开工暂稳，供应无增量压力。冬奥会结束后，北方装置提负，但是在持续生产亏损下不排除新增装置检修，同时3月份有装置检修计划，供应暂无持续增加压力。

需求端：需求将稳步回升。临近月末，有现货价格补空需求，同时下游开工在持续回升，3月有新装置投产计划，刚需有保证，终端需求也将逐步回暖，因此对需求保持乐观。

利润：成本持续抬升，需求跟进偏弱，非一体化装置亏损持续加深，当前理论亏损800元/吨左右。

结论：苯乙烯需求将回暖，且在成本支撑下，价格将震荡走强，建议多头思路对待，关注上方9500元/吨压力。风险提示，原油回调。

【聚烯烃】成本驱动与供需偏弱博弈 聚烯烃预计低位反弹

供给端：截至2月17日当周，PE开工率86.48%（-4.2%），PP开工率92.49%（-0.29%），主要是由于近期原油价格高企，使得不同类别的油制烯烃企业利润受到大幅压缩，油制线性基本处于盈亏平衡附近，油制低压已出现小幅亏损，受到利润不佳影响，部分石化企业开始降低开工负荷。

进出口：近期内外盘价格有所拉大，贸易商接货意愿不高，部分港口存在一定库存压力。

需求端：本周工厂陆续复工，下游工厂开工率逐渐回升，对原料市场需求小幅增加，但总体采购意向依然偏弱，新增订单有限，多数仍以完成前期订单为主，下游企业开工率仍处于季节性偏弱水平。

库存方面：春节前，各主要石化企业春节预售较为积极，下游企业原材料库存处于充裕水平，同时节前石化库存的大幅去库过后，2月22日，石化生产商库存在109万吨水平，去年同期大致在92万吨。生产企业出厂价多数稳定，中油局部下调价格。

操作建议：聚烯烃处于成本驱动预计供需偏弱博弈当中，短期认为成本驱动主导市场，交易型资金建议聚烯烃大方向上仍以宽幅震荡为主，但短期可能迎来反弹，建议可参与聚烯烃反弹行情，波段操作为主。

【燃料油】供需表现稳固 事件驱动燃料油快速上行

供给端：俄罗斯为燃料油产量以及出口大国，2021年11月份燃料油出口量达565万桶左右水平，如果俄乌之间紧张关系持续升级或者长时间保持高度紧张关系状态，后期俄罗斯燃料油出口量可能会受到影响，如果以美国为首的北约国家对俄罗斯实施制裁涉及到燃料油部分，可能会使得全球燃料油供给出现大幅减少局面，价格可能短时间出现大幅上行情况。

需求端：由于近期成品油价格高企，炼厂更倾向于生产利润情况更好的汽柴油，使得直硫燃料油需求量增加，提振高硫燃料油需求。

操作建议：燃料油在成本偏强，需求向好，事件驱动下，建议高低硫燃料油交易方向上仍以多配为主，建议继续维持多头思路。

风险点：风险时间短时间大幅消退，伊核协议短时间内达成。

【液化气】原油强势上涨将对液化气形成支撑

在原油强势上涨的带动下，今日液化气期价大幅上涨。由于液化气期货上市时间较短，其和原油阶段性相关性并不是太强，但观察液化气现货价格近十年的走势，其基本的定价逻辑依旧是跟随原油定价。当前原油市场更多的是交易供应端的逻辑。当前原油的整体库存仍在稳中有降，需求端仍在持续恢复，预计2022年二季度基本上恢复到疫情前的水平。而供应端目前增量有限，首选从最近的OPEC+会议结果来看，其仍维持每月40万桶/日的原油增量。但由于利比亚、厄瓜多尔到尼日利亚，供应中断，1月份，13个OPEC成员国仅增产5万桶/日，市场担心市场闲置产能所剩无，OPEC+难以实现每月增产40万桶的承诺。其次，地缘局部紧张可能导致短期市场供应趋紧。在供应端短期难以大幅增量的情况下，油价仍将偏强运行，届时液化气向下的空间已相对有限。

分析一下液化气自身基本面。从民用气的角度来看，按照季节性规律，春节后的一个月至一个半月是民用气的需求将阶段性走弱，主要和农民工返乡有关，随着农民工逐步返回城市，民用气需求将出现一个阶段性的高点，此时一般在春节后两个月左右，所以我们观察盘面会发现，PG04合约的走势明显强于PG03合约主要是有这一部分原因。

此前期价走势偏弱的另一个主要逻辑是注册仓单的大幅增加，而液化气仓单在3月底集中注销，此时期货市场的仓单流通到现货市场对现货价格有一定的打压。目前仓单并未下降，仓单的压力依旧存在。

整体而言：外盘原油价格的强势上涨对液化气将有较强的支撑作用，但随着时间的推移，民用气需求将阶段性走弱。同时注册仓单注册仓单仍维持高位，期价上涨压力依旧重重PG03合约期价上涨压力依旧有较强的压力。而PG04合约则是对应需求阶段性回升的合约，操作上可以重点关注PG04合约的回调买入机会。

关键词：