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镍：供应偏紧逻辑不变

来源：天风期货研究所时间：2022-04-20 10:35:35

观点小结

核心观点偏多供应偏紧不变，终端消费虽受到疫情影响，但处于边际好转中。低库存支撑下，策略上关注逢低做多。

镍铁偏多部分镍铁企业，如内蒙古上泰，受到环保督察的影响而减产，叠加疫情影响物流流通，供应偏紧。周内，镍铁价格维持1620元/镍点附近，利润达200-300元/镍点，利润率20%。

高冰镍偏多高冰镍产能释放预计0.8万吨/月，而当前已有配套加工高冰镍至硫酸镍的产能在0.12万吨镍/月，加工至镍板产能在0.4万吨镍/月，二季度来看，下游配套产能或难以与高冰镍供给节奏匹配，镍豆仍将作为新能源的主要原料。

电解镍中性纯镍方面，内外比价逐渐修复，但进口利润亏损，供应仍偏紧。新能源需求方面，得益于部分企业逐步复工，新能源需求处于边际好转中。

不锈钢偏空根据第三方机构调研，西北某不锈钢厂计划5-6月按公司年度检修计划，约1个月左右时间，预计影响400系产量4.5-5.5万吨，300系产量0.5-1万吨。受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，部分钢厂进入亏损阶段。需求端不锈钢受疫情影响较大，呈现供需双弱。

库存偏多截至4月14日，LME镍库存去库至72600吨，其中镍豆库存51570吨，镍板库存16896吨。

截至4月15日，国内镍社会库存小幅去库至12360吨，位于历史低位。

平衡与展望

短期来看，供给端部分镍铁企业，如内蒙古上泰，受到环保督察的影响而减产，叠加疫情影响物流流通，供应偏紧。纯镍方面，内外比价逐渐修复，但进口利润亏损，供应仍偏紧。需求端不锈钢和新能源均受疫情影响较大，不锈钢呈现供需双弱，新能源需求方面，得益于部分企业逐步复工，新能源需求处于边际好转中。

风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.终端消费复苏不及预期；3.疫情不确定性。

周度价差数据

伦镍价差结构

伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水逐渐收窄。

截至4月14日，伦镍注销仓单为10914吨，呈下降趋势。

数据来源：Wind，天风期货研究所

沪镍价差结构

SHEF镍价格曲线呈back结构。

截至4月15日，国内电解镍升贴水为1400元/吨。

数据来源：Wind，天风期货研究所

纯镍价差

数据来源：Wind，天风期货研究所

供给端：周度变化情况

镍矿价格维稳

周内海运费有所回落，至24.25美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格涨至98.5美元/吨。

数据来源：SMM，天风期货研究所

印尼镍铁对镍元素供给总量影响至关重要

2022年1-2月，印尼镍铁累计进口达11.31万吨镍，同比增长11.79%。在当下镍铁利润丰厚背景下，我们上调部分印尼镍铁新增产能投产进度，但整体节奏仍受到印尼电力设备进度缓慢、印尼劳动力不足等因素的拖累。全球镍元素供应增量主要来源于印尼镍铁新增产能，预计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。

数据来源：SMM，天风期货研究所

镍铁利润丰厚

从冶炼成本来看，印尼镍铁冶炼成本较低。印尼政府将于2022年4月1日对PLTU征收碳税，征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约1030美元/吨左右，即669元/镍点，征收碳税后，成本中枢抬升278美元/吨，即850.2元/镍点。此外，印尼政府表示可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。我们以10%、15%、20%的关税分别计价，则印尼镍铁出口的总成本约935.22元/镍点、977.73元/镍点、1020.24元/镍点。

国内镍生铁企业保持高利润，对此，我们也上调二季度镍铁产量。

数据来源：天风期货研究所

硫酸镍价差情况

截至4月18日，硫酸镍、镍铁价差为5万元/吨镍。

根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.95万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

数据来源：天风期货研究所

LME镍库存小幅去库

库存方面，截至4月14日，LME镍库存去库至72600吨，其中镍豆库存51570吨，镍板库存16896吨。

数据来源：天风期货研究所

国内镍库存小幅去库

截至4月15日，国内镍社会库存小幅去库至12360吨，位于历史低位。

数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所