开源晨会0420丨3月社零同比下降3.5% 社会消费受疫情影响显著；开立医疗、宝丰能源等

观点精粹

行业公司

【可选消费】从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升——行业投资策略-20220418

【商贸零售】3月社零同比下降3.5%，社会消费受疫情影响显著——行业点评报告-20220418

【医药：开立医疗(300633.SZ)】产品创新迭代突围高端市场，超声+内镜双翼驱动加快业绩腾飞——公司首次覆盖报告-20220419

【汽车：常熟汽饰(603035.SH)】业绩稳健增长彰显经营韧性，新能源客户占比持续攀升——公司信息更新报告-20220419

【家电：亿田智能(300911.SZ)】Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20220419

【医药：药石科技(300725.SZ)】可转债落地，CDMO业务快速发展在即——公司信息更新报告-20220419

【轻工：山鹰国际(600567.SH)】成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长——公司信息更新报告-20220419

【石油化工：宝丰能源(600989.SH)】Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性——公司一季报点评报告-20220419

【农林牧渔：科前生物(688526.SH)】补栏低迷拖累短期业绩，猪价回暖驱动业绩回升——公司信息更新报告-20220419

【计算机：京北方(002987.SZ)】在手订单充沛，未来成长可期——公司信息更新报告-20220419

【汽车：旭升股份(603305.SH)】客户结构多元化发展，扩产助力业绩增长——公司首次覆盖报告-20220419

【非银金融：东方证券(600958.SH)】配股靴子落地，估值具有长期投资价值——东方证券拟实施配股事件点评-20220419

【电子：崇达技术(002815.SZ)】转型中大批量业务取得成效，股权激励信心充足——公司信息更新报告-20220418

研报摘要

吕明可选消费首席分析师

【可选消费】

从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升——行业投资策略-20220418

1、负面因素改善明显，积极因素出现，可选消费反弹正当时

此前3月14日策略报告中我们强调2021年地产景气下降、海运成本维持高位等负面因素正逐步改善，站在当前时点看负面因素改善已较为明显，例如地产政策放松趋势延续，海运运价延续回落趋势。负面因素改善的同时出现了一些积极因素，例如央行降准加码实体经济稳增长，疫情管控科学适度调整和物流保障稳民生，以及关税豁免政策落地，叠加各企业发力618新品，我们预期将共同利好消费需求释放以及消费板块估值提升，可选消费反弹正当时。

2、家电板块推荐/受益标的

(1)白电与厨电板块：针对原材料涨价对毛利率弹性测算，我们认为后期原材料价格下降将带来较大业绩修复，并且提价策略能够较好对冲原材料涨价影响。复盘历史地产政策放松，预期本次地产政策持续放松利好家电估值提升。推荐白电与厨电龙头美的集团、海尔智家和老板电器。(2)家电成长股：聚焦618，关注新品潮。推荐持续引领集成灶行业发展的火星人、亿田智能；推荐内销新品超预期，外销2022Q2上新叠加低基数利好的的石头科技；推荐T10系列新品拓宽价格带的科沃斯；推荐新品产品力强劲驱动内销增长的极米科技。(3)家电出海：关注海运运价回落趋势延续，关税豁免下业绩估值修复。推荐海运运价回落下盈利修复弹性较大，营收端压力有望逐步缓解的安克创新；推荐关税豁免拉动盈利提升，营收基本面保持稳定的JS环球生活；建议关注出口代工龙头新宝股份以及外销市场稳步推进的小熊电器。(4)家电上游：推荐代工主业稳健增长，EPS电机放量可期的德昌股份。受益标的：新能源热管理增长可期的盾安环境。

3、轻工行业：地产政策持续松绑，关注头部企业配置价值

在稳增长、宽信用的背景下，2022年地产政策暖风频吹，具体举措已在较多城市落地，同时3月地产销售端数据边际修复。展望全年，我们认为伴随地产宽松政策持续加码，因城施策力度加大，地产信用风险逐步释放，地产产业链估值有望提升，建议关注受前期地产悲观情绪压制的家居板块估值修复，重点推荐顾家家居，欧派家居，索菲亚，喜临门，金牌厨柜，志邦家居。此外，推荐电子烟新政策利好的优秀代工标的思摩尔国际。

4、纺服行业：建议关注低估值运动品牌龙头以及业绩稳健的优秀代工标的

1-2月国内龙头运动品牌及下游零售商均有良好表现，但3月疫情同时影响线上+线下，预计严重拖累2022Q1业绩，叠加2022Q2同期新疆棉事件导致的高基数影响，目前各优质龙头标的正处于估值低位，提供布局机会。我们预计防疫政策有适度科学调整预期，若5-6月国内疫情有效控制，仍有可能拉动2022Q2零售表现，长期投资逻辑未破。重点推荐特步国际、李宁、滔搏、安踏体育。此外，推荐业绩稳健的优秀代工标的华利集团、申洲国际。

风险提示：地产回暖不及预期；原材料价格上涨；海运运价快速反弹等。

黄泽鹏商贸零售首席分析师

【商贸零售】

3月社零同比下降3.5%，社会消费受疫情影响显著——行业点评报告-20220418

1、3月社零同比增速-3.5%，疫情对社会消费扰动影响显著

国家统计局发布2022年一季度社会消费品零售总额(下简称“社零”)数据。2022年1-3月我国社零总额为108659亿元(+3.3%)，扣除价格因素实际增长1.3%；其中3月社零总额为34233亿元，同比下降3.5%，受疫情影响较为明显。分地域看，3月城镇消费品零售额29699亿元，同比下降3.6%；乡村消费品零售额4534亿元，同比下降3.3%。整体看，3月疫情对社会消费造成较大影响，必选、可选品类表现分化，投资建议关注医美化妆品、黄金珠宝和超市板块。

2、分品类看，必选品类整体稳健，可选品类受疫情影响下滑明显

价格因素方面，2022年3月CPI同比+1.5%(其中食品类CPI-1.5%)。商品消费方面，3月商品零售31298亿元(-2.1%)，分品类看：必选消费品类中，饮料、粮油食品、烟酒等品类同比增速分别为+12.6%/+12.5%/+7.2%，增速环比2022年1-2月分别+1.2pct/+4.6pct/-6.4pct，整体保持稳健，可能与疫情带来居民囤货有关；可选消费品类中，文化办公、通讯器材同比分别+9.8%/+3.1%，相对领先；化妆品、服装鞋帽、金银珠宝同比分别-6.3%/-12.7%/-17.9%，增速环比12月分别-13.3pct/-17.5pct/-37.4pct，整体下滑明显，其中尤其以线下门店为主要销售渠道的金银珠宝品类增速降幅最大。再看服务消费方面，3月餐饮收入仅2935亿元 (-16.4%)，线下接触式消费受疫情影响也非常明显。

3、分渠道看，2022Q1线上增速较1-2月放缓，线下超市业态展现一定韧性

2022年一季度全国网上零售额30120亿元(+6.6%，较1-2月增速-3.6pct)，其中实物商品网上零售额25257亿元(+8.8%，较1-2月增速-3.5pct)，占社零比重为23.2%；其中，吃类、穿类、用类商品网上零售额同比分别+13.5%/+0.9%/+10.6%。此外，根据我们测算，3月实物商品网上零售额同比增长2.7%，环比放缓明显，我们预计可能与疫情阻碍快递物流(邮政局数据显示，3月全国快递业务量同比-3.1%)有关。再看线下渠道方面，2022年一季度，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别+3.2%/+10.1%/-3.3%/+6.6%/+1.0%，较1-2月增速分别+0.2pct/-2.7pct/-5.4pct/-3.7pct/-4.3pct，超市、便利店业态展现一定韧性。

4、建议关注化妆品、医美和超市板块

3月份以来，全国疫情呈现出点多、面广、频发等特征，对线下、线上消费均带来明显影响，未来需重点关注疫情及防控政策边际变化对行业的影响。投资建议方面，重点关注三条主线：(1)化妆品受疫情影响相对小，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的上海家化、科思股份等；(2)医美主线关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头，重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物；(3)线下消费主线，疫情背景下，超市业态显著受益于必选品类居民囤货需求，关注头部超市企业经营情况边际改善。

风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。

蔡明子医药首席分析师

【医药】

开立医疗(300633.SZ)：产品创新迭代突围高端市场，超声+内镜双翼驱动加快业绩腾飞——公司首次覆盖报告-20220419

1、超声及内镜领先企业，产品线趋向多元化，首次覆盖，给予“买入”评级

公司为国内超声和内窥镜赛道龙头企业，产品不断迭代创新趋于多元化，高端产品有望进一步突围三级终端市场，预计2021-2023年归母净利润分别为2.13/2.83/3.66亿元，EPS分别为0.53/0.66/0.85元，当前股价对应P/E分别为53.4/42.7/33.0倍，与同类公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、我国超声设备市场存在广阔的国产替代空间，公司产品向高端化发展

我国超声市场保持稳定增长，高端超声设备国产率较低，存在较大的国产替代潜力。人口老龄化催生的慢性病诊疗市场中，超声设备有望凭借费用低、安全无创等优势获得需求空间；同时分级诊疗、医疗新基建、千县工程、医疗机构检查检验结果互认等引导优质医疗资源下沉，医疗终端数量增加驱动中端超声设备需求释放；公司产品实现中高低端超声诊断设备全覆盖，且契合彩超专科化的发展趋势，推出P60妇产科专用高端彩超，中高端产品持续放量，超声领域市场竞争力不断增强。

3、我国软镜赛道景气度高，公司不断丰富镜体种类，夯实现有软镜平台

我国内镜市场规模高速增长，可替代空间较大。受到人口老龄化和特有生活习惯影响，我国消化系统肿瘤发病率较高，而内镜及其活检是目前诊断胃癌的金标准，胃肠镜诊疗需求上升；降类政策加快内镜产品迭代速度，且分级诊疗、医疗新基建政策推动国产软镜品牌向基层倾斜；公司不断丰富镜体种类，目前已布齐光学放大、可变硬度、细镜体等功能镜体，弥补软镜产品在高端功能上的短板，也进一步夯实HD-550平台在终端市场的产品力，提升其招投标过程中的综合竞争力。

4、研发创新丰富产品管线，超声+内镜业务双轮驱动释放更大业绩潜力

公司通过多年的技术创新、产品积累和渠道拓展不断提升市场占有率和品牌识别度，逐步实现超声及内镜业务双轮驱动发展。公司多地布局研发中心，通过高效的研发体系陆续突破超声内镜、4K硬镜等高端产品技术壁垒，且仍有血管内超声(IVUS)等重磅产品在研。公司营销网络覆盖各级医疗机构，并进一步深化和优化海外营销布局，实现技术成果向经营成果的转化，市场潜力较大，有望业绩释放提速。

风险提示：公司新产品推广不及预期，政策落地不及预期。

邓健全汽车首席分析师

【汽车】

常熟汽饰(603035.SH)：业绩稳健增长彰显经营韧性，新能源客户占比持续攀升——公司信息更新报告-20220419

1、公司2021年业绩稳健增长，原材料涨价、缺芯多重影响下彰显经营韧性

公司2021年营收为26.6亿(同比+20.1%)，规模效应带动毛利率提升至24.05%(同比+0.8pcts)，归母净利润4.20亿元(同比+16.2%)；Q4单季度营收为8.6亿元(同比+11.1%，环比+42.6%)，毛利率为24.32%(同比+3.43pcts，环比+1.79pcts)，归母净利润为1.43亿元(同比+1.9%，环比+122%)。公司2021年克服原材料涨价、缺芯、疫情等不利因素，全年毛利率创近五年新高，全年营收、归母净利润均创历史新高，展现出较强的经营韧性。考虑到公司丰富的在手订单及优秀的成本管控能力，我们略微上调2022/2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，我们预计2022/2023/2024年归母净利润为5.25(+0.14)/6.58(+0.04)/8.01亿元，EPS为1.41(-0.01)/1.77(-0.04)/2.16元/股，对应当前股价PE为9.9/7.9/6.5倍，公司新能源客户项目拓展顺利，未来有望贡献业绩增量，维持“增持”评级。

2、费用结构持续优化，2021年公司三费费用率同比-3.1pcts

2021年公司降本增效成果显著，三费费用率为12.1%(同比-3.1pcts)，其中管理费用率下降1.0pcts，包装费用下降致销售费用率下降近0.2pcts，可转债转股及银行贷款的降低等原因致财务费用率下降约1.9pcts；同时公司加大研发投入，增加模具、设备优化费用及研发人员工资致研发费用率增至3.65%(同比+0.6pcts)。

3、客户结构持续优化，2021年新能源客户占营收比例快速提升至24.5%

据公司年报披露，2021年公司持续优化客户结构，新能源汽车客户及高端传统汽车客户订单增加带动整体业绩稳健增长，公司承接的理想、特斯拉、Vinfast、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户或新项目先后竣工投产，助力公司2021年新能源销售占比提升至24.5%，较2020年全年提升13.9pcts.此外，2021年公司新获宝马外饰项目、集度汽车门板、仪表板总成等项目，加速项目拓展步伐。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、疫情反复等。

吕明可选消费首席分析师

【家电】

亿田智能(300911.SZ)：Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20220419

1、Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级

2021年实现营收12.3亿(+71.7%)，归母净利润2.1亿(+45.8%)。2021Q4实现营收4.2亿(+77.8%)，归母净利润0.5亿(+12.0%)。收入高增、业绩略超预期，主系公司品牌营销加码、线上线下渠道协同发展拉动。考虑疫情扰动、原材料价格影响，我们下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.73/3.64/4.66亿元(2022-2023年原值2.80/3.89亿元)，对应EPS分别为2.53/3.37/4.31元(2022-2023年原值2.59/3.60元)，当前股价对应PE为24.2/18.2/14.2倍，营销加码份额提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级不变。

2、线上渠道品牌份额持续提升，线下渠道多元化拓展顺利

2021年集成灶收入11.3亿(+75.1%)，占营收比例达91.6%(+1.9pcts)，洗碗机等其他主营业务收入1.0亿(+41.1%)，新兴业务拓展稳步推进。2021年经销/直营收入分别为11.0/1.2亿，同比分别+80.3%/+22.6%。经销模式收入高增，主系公司坚持线上线下机型区隔+部分机型同款同佣调动经销商积极性、打造线上爆品。2021年公司京东渠道销额(含税)4.5亿(+193%)，天猫渠道实现2.5亿(+212%)。根据奥维云网，2022Q1线上渠道公司销额达1.4亿(+163.6%)，市占率达16.1%(+8.6pcts)，提升趋势明显。线下多元化拓展顺利，截至2021年末，拥有经销商1300多家，下沉网点及专卖店3500多家；合作装企5200多家。

3、集成灶毛利率逆势提升、韧性较强，看好净利率保持稳中有升

2021年毛利率44.7%(-0.9pct)，其中集成灶毛利率46.9%(+0.7pct)，在原材料大涨背景下通过结构提升体现较强韧性，2021Q4毛利率44.0%(-4.6pcts)。2022Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pcts.在营销投放抢占消费者心智后，我们预计销售费用投放效率或将迎来提升。2021年净利率17.0%(-3.0pcts)，2021Q4净利率12.8%(-7.5pcts)。我们预计原材料价格长期下行，在产品升级迭代持续、费用投放效率提升趋势下，净利率有望保持稳中有升。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；水洗类新业务拓展不达预期。

蔡明子医药首席分析师

【医药】

药石科技(300725.SZ)：可转债落地，CDMO业务快速发展在即——公司信息更新报告-20220419

1、可转债落地，CDMO业务快速发展在即

4月17日，药石科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，可转债发行落地。浙江晖石主要从事原料药、中间体等的CDMO业务，业务能力涵盖原料药、关键中间体等的工艺开发、中试、规模化生产。我们认为，浙江晖石与药石科技现有业务在产业链上协同能力强，可转债项目的实施将从研发端和制造端全方位提升药石科技CDMO服务能力，预计CDMO业务将迎来快速发展阶段。基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。随着公司业务的不断发展，我们调整对公司的盈利预测，原预计2021-2023年归母净利润为5.11/4.07/5.86亿元，EPS分别为2.56/2.04/2.93元，调整为2021-2023年归母净利润为4.80/3.94/5.25亿元，EPS分别为2.40/1.97/2.63元，当前股价对应PE分别为35.0/42.6/31.9倍，维持“买入”评级。

2、全方位提升CDMO业务能力，为业绩快速增长奠定坚实的基础

在人才方面，公司陆续引进多位CDMO领域资深专家，我们认为，通过引进医药制造的行业高端人才，将快速加强公司CDMO业务实力；产能上，浙江晖石现有产能350立方米，较2021年底增长90%，产能的陆续释放，奠定了未来2-3年公司关键中间体和原料药CDMO业务快速增长的基础；客户及项目上，凭借在分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力，公司已与礼来等大型跨国公司及Vertex、百济神州等生物技术公司建立合作关系，储备了大量优质客户及丰富的CDMO项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。

风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

吕明可选消费首席分析师

【轻工】

山鹰国际(600567.SH)：成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长——公司信息更新报告-20220419

1、成本上行业绩受损，产业链一体化打开成长空间，维持“买入”评级

2021年公司实现营收330.33亿元(+32.29%)，归母净利润15.16亿元(+9.74%)，扣非归母净利润12.00亿元(-16.10%)。其中，2021Q4公司实现营收89.79亿元(+13.19%)，归母净利润2.09亿元(-47.51%)，扣非归母净利润2.58亿元(-50.36%)，单季度净利润下滑主要原因是能源动力和运输成本上涨，下游需求持续走弱。2021Q4公司净利润承压，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为4.07/5.13/6.22亿元(2022-2023年原为23.47/25.68亿元)，对应EPS为2.64/3.32/4.03 元，当前股价对应PE为12.1/9.6/7.9倍，公司积极聚焦主业，持续完善原料渠道布局，短期旺季需求提振有望改善盈利能力，中长期产业链一体化逐步落地助力持续成长，维持“买入”评级。

2、收入拆分：箱板纸增速放缓，包装、瓦楞纸增长提速明显

分产品看，2021年公司箱板纸、包装、瓦楞纸收入分别为136亿元(+2.9%)、73亿元(+50%)、41.6亿元(+84.2%)，同比均实现正增长。其中，箱板纸收入增速慢于整体，收入占比由52.92%下降至41.15%；包装纸、瓦楞纸较2020年增长提速明显，收入占比分别提升至22.08%和12.59%。组织架构整合优化下包装业务量价提升，2021年销量同比增长约38%，均价同比增长约13%。

3、2021Q4盈利能力短期承压，2022年市场供需格局改善下有望边际修复。

毛利率：2021年公司整体毛利率为12.2%，同比-4.5pcts，主要系下半年需求疲软叠加原料成本上行所致。费用率：2021年公司期间费用率为9.9%(-1.2pct)，控费能力优秀，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%(-0.3pct)、4.1%(-0.4pct)、2.6%(+0.5pct)、2.1%(-1.0pct)。净利率：2021年公司净利率为4.59%(-0.94pct)，扣非净利率为3.63%(-2.10pct)。2021Q4净利率为2.33%(-2.69pct)，扣非净利率为2.88%(-3.69pct)，单季度净利率承压主因2021H2原料成本上涨。随着2022年市场供需格局改善，公司盈利能力有望边际修复。

风险提示：原材料大幅上涨，市场竞争加剧，公司产能不及预期。

张绪成煤炭建材首席分析师

【石油化工】

宝丰能源(600989.SH)：Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性——公司一季报点评报告-20220419

1、Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性。维持“买入”评级

公司发布一季报，2022年Q1实现营收65.1亿元，同比+30.8%，环比-8.3%；实现归母净利润17.5亿元，同比+1.1%，环比-0.3%；实现扣非归母净利润18.9亿元，同比+4.8%，环比+4.3%，符合预期。根据产能释放节奏，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润80.5/109.0/182.4亿元，同比增长13.8% /35.4%/67.4%；EPS为1.10/1.49/2.49元，对应当前股价PE为14.7/10.8/6.5倍。油价高位下，烯烃盈利有望提升，新增产能打开成长空间，维持“买入”评级。

2、聚烯烃产销量增长对冲成本上涨，焦炭盈利稳中有升

聚烯烃：2022年Q1聚乙烯和聚丙烯销售价格分别为7677元/吨和7489元/吨，同比+8.4%和-0.3%，气化原料煤采购价格为678元/吨，同比上涨48.2%，价差同比下降10.9%，聚烯烃产量34.2万吨，同比增加9.0%，聚烯烃盈利能力略有下降，但产销量增长对冲气化煤成本上涨。焦炭：2022年Q1焦炭销售价格为2258元/吨，炼焦精煤采购价格为1644元/吨，同比分别上涨31.5%和128.3%，尽管炼焦煤价格同比大幅上涨，但公司60%的炼焦煤自给率稀释外购精煤成本，综合价差同比上涨3.3%，同时焦炭销量同比增长11.6%，焦炭盈利稳中有升。

3、基本面持续改善，主业盈利能力有望提升

原油价格高位支撑烯烃价格提升：2022年Q1布伦特原油均价97.9美元/桶，同比上涨59.7%，俄乌冲突发生以来，均价为109.2美元/桶，比2021年Q1上涨78.1%。油价高位下，国内烯烃由油头路线定价，随着原油成本向烯烃传导，烯烃价格有望提升。国内现货煤价尚受政策约束，相比于大炼化企业，公司煤制烯烃盈利优势有望凸显。需求向好推动焦炭价格上涨：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售受阻，随着疫情缓解，下游开工率有望提升。在“稳增长”预期下，焦炭需求改善，价格上涨有望持续，焦炭盈利能力有望进一步提升。

4、新产能持续推进，兼具高成长性

焦化多联产项目：300万吨/年煤焦化多联产项目预计2022年5月全部投产。三期烯烃：50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃前段甲醇预计年底投产，后端烯烃和EVA预计2023年上半年投产。四期烯烃：50万吨/年煤制烯烃项目预计2022年完成审批并开始建设。内蒙烯烃项目：400万吨/年煤制烯烃项目(一期260万吨/年)环评进入最后阶段。绿氢项目：年产2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧的电解水制氢项目已全部投产，公司继续规划每年新增3亿标方绿氢，通过绿氢耦合煤化工实现企业碳中和。

风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

陈雪丽农林牧渔首席分析师

【农林牧渔】

科前生物(688526.SH)：补栏低迷拖累短期业绩，猪价回暖驱动业绩回升——公司信息更新报告-20220419

1、生猪补栏低迷拖累短期业绩，猪价回暖驱动业绩回升，维持“买入”评级

科前生物发布2021年报及2022年一季报：公司2021实现营收11.03亿元(+30.81%)；归母净利润5.71亿元(+27.45%)。2022Q1公司实现营收2.03亿元(-36.46%)，归母净利润0.91亿元(-46.28%)。受猪价低迷养户补栏意愿降低影响，公司猪用疫苗销量下降。预计2022年内猪价将触底回升；此外Q2南方进入雨季，动物疫病防控要求抬升，公司疫苗销量预计将回暖。下调2022年预测，维持2023年预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.75/8.73/10.32亿元(2022-2023年原预测为7.54/8.73亿元)，对应EPS为1.45/1.88/2.22元，当前股价对应PE为16.3/12.6/10.7倍，公司猪用疫苗销售占比较高，受益于猪价回暖，预计2022H2销量将显著受益，维持“买入”评级。

2、生猪养殖亏损拖累短期销售，猪价反弹有望带动业绩回暖

自2021年年初以来，猪价处于持续下跌过程，并于2021Q2陷入亏损。养殖亏损下养殖户选择减少市场疫苗用量，致使市场苗企业Q2-3业绩出现明显放缓。值得注意的是Q4受益于猪价反弹，补栏情绪回升，加之冬季疫病防控必要性，公司Q4营收及利润同、环比均显著提升。2022Q1销售虽再次陷入低迷，但4月中旬以来猪价已出现筑底回暖，补栏情绪渐浓，预计公司Q2-4业绩将重回增长。

3、公司创新实力强劲，经济及伴侣动物疫苗产品矩阵日趋完善

2021 年，公司共获得猪伪狂犬病 gE 基因缺失灭活疫苗(HNX-12株)、猪乙型脑炎活疫苗(传代细胞源，SA14-14-2 株)、鸭坦布苏病毒灭活疫苗(DF2 株)、禽白血病病毒p27抗原夹心 ELISA 检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5项新兽药注册证书。此外，公司新产品研究方面亦在猪苗、禽苗、反刍苗上取的较好进展，多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物(宠物)疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗(SAD株)，犬四联活疫苗产品已进入市场化销售；猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

陈宝健计算机首席分析师

【计算机】

京北方(002987.SZ)：在手订单充沛，未来成长可期——公司信息更新报告-20220419

1、银行IT领军，维持“买入”评级

公司是银行IT领军，受益于银行数字化转型和金融信创，2021年收入增速为33.22%，保持快速增长。考虑到人员成本的因素，我们下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.90、3.80、4.87亿元(原为3.67、4.88亿元)，EPS为1.29、1.69、2.16元，当前股价对应PE为22.5、17.1、13.4倍，公司在手订单充沛，未来成长可期，维持“买入”评级。

2、事件：公司发布2021年报和2022年一季报

(1)2021年：公司实现收入30.54亿元，同比增长33.22%，实现归母净利润2.31亿元，同比下滑16.47%。分业务来看，信息技术服务收入为18.26亿元，同比增长47.59%，收入占提升至60%，收入结构进一步优化。公司整体毛利率为23.58%，同比下降4.37个百分点，主要系公司加大人员招聘且人均薪酬提升所致。公司销售、管理、研发费用率分别为2.21%、3.93%、9.20%，公司加大研发投入，研发费用率提升0.79个百分点。

(2)2022Q1:公司实现收入8.33亿元，同比增长20.12%，实现归母净利润0.24亿元，同比下滑53.67%，在疫情背景下，公司收入保持稳定增长，由于疫情部分项目受到影响，而人力成本为刚性支出，公司利润受到一定影响。从订单来看，截至2022年3月底，公司信息技术服务已签合同金额为45.73亿元，在手订单充沛，为未来业务发展奠定基础。

3、行业驱动明确，在手订单充沛，未来成长可期

银行IT投入为刚性支出，数字化转型和金融信创为行业核心驱动，同时随着数字人民币的加速推广，银行IT景气度和确定性俱备。大行是数字转型和金融信创领头羊，IT投入更高，公司是银行IT领军，2021年六大行和股份行收入占比分别为63.9%、15.3%，有望充分受益。目前公司在手订单充沛，随着疫情缓解，行业需求有望持续放量，未来成长可期。

风险提示：政策推进不及预期；银行IT投入不及预期。

邓健全汽车首席分析师

【汽车】

旭升股份(603305.SH)：客户结构多元化发展，扩产助力业绩增长——公司首次覆盖报告-20220419

1、铝合金压铸件优质供应商，营收保持快速增长

旭升股份是国内优质铝合金压铸件供应商，产品主要聚焦于新能源汽车领域，包括变速箱壳体、电动机悬挂、电池组壳体等。受益于新能源汽车行业的高景气度，近年来公司营收保持快速增长，2015-2021年公司营收复合增速为43%。伴随公司核心客户特斯拉快速放量，以及其他新能源汽车客户的顺利拓展，我们预计2022-2024年公司营收分别为42.82/58.46/73.81亿元，归母净利润分别为5.28/7.58/10.69亿元，EPS分别为1.18/1.70/2.39元/股，对应当前股价PE为25.1/17.5/12.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

2、与特斯拉保持密切合作，有望充分受益于特斯拉快速放量

特斯拉是公司的第一大客户，2021年公司来自特斯拉销售金额占公司总营收的40%。公司自2014年与特斯拉展开全面合作，给特斯拉配套产品逐步拓展至传动系统、悬挂系统和电池系统等铝合金压铸件及铸锻件。2019年特斯拉在中国建厂后，公司取得了特斯拉中国区域的增量业务。目前特斯拉正在加快建设工厂增加产能，公司有望跟随特斯拉快速成长。

3、持续开拓新能源客户，客户结构呈多元化发展

公司在铝压铸行业深耕多年，近年来凭借特斯拉客户认证优势持续开拓新能源汽车市场，客户结构持续优化。目前公司业务开拓范围已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大区域，进入长城汽车、北极星、宝马、蔚来等车企、采埃孚等全球知名Tier 1厂商，以及赛科利、宁德时代、亿纬锂能等电池供应商。

4、布局压铸、锻造、挤出三大工艺，产能扩张释放业绩空间

公司深入布局铝制轻量化领域，产品结构不断丰富。公司以铝压铸产品起家，产品线延伸至锻造、挤出领域，基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统的铝合金产品。近年来公司持续扩大产能建设，随着公司锻造、挤出产能的逐步投产，将进一步释放业绩增长空间。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；特斯拉销量不及预期；产能建设进度不及预期。

高超非银金融首席分析师

【非银金融】

东方证券(600958.SH)：配股靴子落地，估值具有长期投资价值——东方证券拟实施配股事件点评-20220419

1、配股靴子落地，估值具有长期投资价值

4月18日，公司公告配股说明书，拟以8.46元/股的价格10配2.8股，配股募资不超过168亿人民币，4月20日为A股股权登记日，4月21日至4月28日公司股票停牌。公司配股事项符合我们预期，受资金行为影响，配股临近实施股价短期有所承压。中长期看，配股利于券商增厚资本金，提升公司长期竞争优势。公司财富管理转型领先，公募资管竞争优势明显，2021年大财富管理业务线利润贡献达54%，带来长期成长性和估值弹性，同时表内外资产安全性较高，全年盈利增长有望优于行业平均。对公司进行分拆重估，给予2022年大财富线条20倍PE，非财富线净资产给予0.6倍PB，公司重估价值904亿，较目前市值高32%，估值具有长期投资价值。维持公司2022-2024年净利润预期61/73/89亿(不考虑配股)，目前股价对应2022年PB 1.01倍，维持“买入”评级。

2、资本金增厚利于公司竞争力提升，靴子落地带来布局机会

(1)公司本次配股价格为8.46元，较4月15日A股收盘价折价22%，较H股收盘价溢价121%，仅考虑A股配股，以97%认购率计算，预计公司A股配股募集资金137亿，以2021年末公司净资产计算，公司净资产规模将达到778亿。资本金体量是国内券商竞争的重要基础，资本金增厚利于券商综合及各项业务排名的提升，利于创新业务试点申请。公司本次募资投向以投行、财富管理和资本中介等成长性较好的业务为主，资本金增厚将提升公司长期竞争优势。(2)公司配股靴子落地带来较好布局时点，后续再融资担忧消除，资本金提升有望带来盈利增速扩张。

3、大财富管理业务具有特色优势，股票质押拨备充足，资产安全度高

(1)2021年公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计29亿，同比+50%，利润贡献达54%。2022年年初以来偏股基金净值大幅下跌，对公司大财富业务线利润增速带来短期压制，我们预计2022年公司大财富管理业务线净利润同比持平，长期成长性依然较强，大财富管理线利润高贡献有望驱动公司估值弹性。(2)公司股票质押拨备充足，表内资产以公允价值计量为主，表外资管以公募业务为主，整体资产透明度较高，资产安全性较强。

风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。

刘翔电子首席分析师

【电子】

崇达技术(002815.SZ)：转型中大批量业务取得成效，股权激励信心充足——公司信息更新报告-20220418

1、公司重回增长曲线，转型中大批量订单取得成效，维持“买入”评级

公司2021年实现营业收入60.0亿元，YoY+37.3%，归母净利润5.5亿元，YoY+25.7%。其中2021Q4单季度实现营业收入15.2亿元，YoY+40.9%，归母净利润0.96亿元，YoY+46.5%，单季度毛利率25.8%，QoQ-2.1 pct.公司克服了经营策略由技术驱动转向成本驱动、直销客户储备的两大难题，经营状况转好、重回增长，我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为8.5/10.4/12.1亿元，YoY+54.2%/22.0%/16.4%，EPS为0.98/1.19/1.39元，当前股价对应PE为11.8/9.7/8.3倍，维持“买入”评级。

2、生产流程持续优化，大客户与大批量订单储备丰富

公司生产流程持续优化，打造大批量PCB产品生产的成本优势，与IBM、Oracle合作建立ERP系统和智能柔性生产线，通过制定生产流程排化表、产品生产批量管制卡等方式推进产品有序生产，从而实现人均生产效率提升，2021年人均创收达到99.6万元，YoY+24.3%。公司积极推动产能扩张，有助于承接大客户订单，随着公司珠海崇达一期产能释放(设计年产能270万平米)，公司2021年整体产能达到582.9万平米，YoY+40.6%。公司具有硬板、软板、IC载板全品类布局优势，其中普诺威生产IC载板产品，过去主要面向MEMS传感器产品，目前也在快速拓展5G应用的RF产品。公司客户群日趋丰富，有望分散经营风险。

3、公司公告限制性股票激励计划草案，高增长目标预示经营迈向新阶段

公司公告限制性股票激励计划，积极绑定核心管理层利益。拟授予限制性股票数量1751万股，占草案公告日总股本的2.0%，首次授予1477.4万股，授予对象包括公司中高层管理人员、核心技术骨干等，授予激励对象限制性股票的价格为6.09元/股。公司本次股权激励预留限制性股票解除限售安排与公司业绩考核挂钩，包括基准增长率及目标增长率两类指标，其中基准增长率目标以2021年为基数，2023年/2024年净利润增长率不低于60%/16%，预示经营重回高增长。

风险提示：原材料提价侵蚀成本、下游需求不及预期、PCB良率不及预期。

（文章来源：开源证券研究所）

关键词： 开立医疗 宝丰能源