黑色金属（铁矿石）专题报告：基本面与价格背离、叠加政策风险，盘面波动加剧

摘要总结

自2021年11月19日以来，铁矿石盘面触及阶段性低点后开启反弹走势，累计涨幅超60%。复盘本轮反弹走势，始于粗钢平控政策完成后市场对钢厂复产的预期，进入1月后，铁水产量以及疏港量大幅上升，铁矿石现实需求明显回升，叠加基建发力、多地重大工程的陆续开工、地产政策暖风频吹、以及货币政策全面放松等宏观利好因素，市场交易逻辑由基本面改善转换至基于后市需求复苏预期的多头交易，导致此次铁矿石期、现货价格共振上行的行情。 但从基本面来看，澳巴发货量延续淡季特征，需求则在限产政策趋严、叠加钢厂补库基本结束的影响下大幅回落，并且当前港库、压港同期高位，铁矿石基本面与盘面持续上行的走势并不相符。 近期发改委针对矿价多次发文，定性此轮矿价上涨存在炒作成分，类比去年发改委就煤价多次发文、并打出政策“组合拳”后，动力煤盘面腰斩下跌的过程，当前铁矿石现、期货价格脱离基本面的快速上行或在后续相关政策的影响下快速回落。但不同于动力煤，一是国内铁矿石资源依赖进口，美元矿价对内盘的影响不容忽视，二是在当前保增长的宏观政策环境下，市场普遍预计后市成材需求将有显著改善，带动整体黑色系商品价格上行，因此即使在政策调控的背景下，预计铁矿石价格也难以出现类似煤价的较为流畅的大幅下跌，需根据冬奥会、两会、残奥会后钢厂复产力度、以及旺季成材需求回复情况再做进一步的判断。

一、近期行情回顾

自2021年11月19日以来，铁矿石盘面触及阶段性低点后开启反弹走势，截至2022年2月10日，铁矿2205合约收于821.5元/吨，累计涨幅超60%。复盘本轮反弹走势，始于粗钢平控政策完成后市场对钢厂复产的预期，进入1月后，铁水产量以及疏港量大幅上升，铁矿石现实需求明显回升，叠加基建发力、多地重大工程的陆续开工、地产政策暖风频吹、以及货币政策全面放松等宏观利好因素，市场交易逻辑由基本面改善转换至基于后市需求复苏预期的多头交易，导致此次铁矿石期、现货价格共振上行的行情。

二、当前基本面对矿价的上行驱动不足

年末发运冲量结束，澳巴铁矿石发运季节性回落，钢联数据显示，1月19港澳洲发运周均值为1700.6万吨，月环比虽有大幅回落，但同比仍有5%的增幅，巴西发运量则是在暴雨的影响下处于同期低位水平，1月19港巴西发运周均值为523.9万吨、同比大幅下降14.1%，但VALE并未就此调整年度发运目标，一季度澳巴发运易受异常气候影响为发运淡季，近期外矿发运量的下降符合季节性特征。并且在矿价上行的背景下，部分非主流矿山已恢复部分产能，因此当前外矿发运量并不能作为矿价上行的有利支撑。

在粗钢平控政策完成后，1月钢厂陆续复产，叠加钢厂开启节前补库，铁矿石现实需求大幅回升。钢联数据显示，1月247家钢厂铁水日均产量周均值为214.9万吨，月环比增加约15万吨，疏港量周均值为320.6万吨，月环比增加31.1万吨。但随着冬奥会限产的执行、钢厂补库的完成，近期铁矿石需求出现疲软，叠加河南、山东以及河北的钢厂接到临时性限产通知，以及钢厂进口矿库销比高位，预计短期内铁矿石需求将延续弱势。

库存方面，在1月钢厂补库的作用下，高疏港量致使港口库存小幅去库，但随着钢厂补库的陆续完成，以及春节假期的影响下，港口总库存再度累库，并且港口压港情况更为显著，澳洲主流中品粉矿的库存也在累库趋势中，因此当前供需双弱、高库存的基本面与盘面持续上行的走势并不相符。

三、政策风险加剧

2月11日午盘收盘前，发改委再次针对矿价再次发文，称国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局拟于近日派出联合调研组，赴部分商品交易所、重点港口开展铁矿石市场监管调研。调研组将重点了解近期铁矿石库存变化及有关企业参与铁矿石期现货交易情况，听取有关方面对加强期现货市场联动监管，严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格、恶意炒作的意见建议。并且发改委在1月28日的文章中，认为近期矿价过快上涨，存在炒作成分。

类比去年发改委就煤价多次发文、并打出政策“组合拳”后，动力煤盘面腰斩下跌的过程，当前铁矿石现、期货价格脱离基本面的快速上行或在后续相关政策的影响下快速回落。

但与动力煤情况不同的是，我国铁矿石资源依然依赖进口，国家统计局数据显示，去年我国铁矿进口数量合计为11.24亿吨，而钢联统计下332家国内矿山合计铁精粉产量为2.63亿吨，因此美元矿价对内盘的影响不容忽视，仅从政策调控的角度来看，矿价调整难度远大于煤价。并且在当前保增长的宏观政策环境下，市场普遍预计未来成材需求将有显著改善，从而在后市基本面转强的预期下提振整体黑色系商品价格，因此即使在政策调控的背景下，预计铁矿石价格也难以出现类似煤价的较为流畅的大幅下跌，需根据冬奥会、两会、残奥会后钢厂复产力度、以及旺季成材需求回复情况再做进一步的判断。

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